海大集团(002311) 费用侵蚀利润增长，期待14年恢复性增长

2014-4-22 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 563| 评论: 0|原作者: 刘晓波|来自: 东方财富网

摘要: 　　1）公司收入增长主要系报告期内公司销售饲料479 万吨，同比增长10%。分区域来看，华南区域占比超过50%，对应营收92.4 亿元，基本持平；华中区域表现良好，实现营收46.5 亿元，同比增长31.9%；华东片区实现营收23 ...

　　1）公司收入增长主要系报告期内公司销售饲料479 万吨，同比增长10%。分区域来看，华南区域占比超过50%，对应营收92.4 亿元，基本持平；华中区域表现良好，实现营收46.5 亿元，同比增长31.9%；华东片区实现营收23.9 亿元，同比增长23.9%；华北呈现爆发式增长，实现营收11.3 亿元，同比增长249.6%。
　　2）报告期内，公司实现综合毛利率8.39%，同比下滑0.91 个百分点。我们认为主要原因是下游对虾养殖疫病较多，同时高端餐饮需求疲软，对虾养殖效益大幅下滑，导致虾料销售不达预期，进而拖累公司该业务毛利率。
　　同时禽流感冲击华南市场，对公司禽料销售影响较为明显。
　　3）报告期内公司费用增长较为明显：其中销售费用4.86 亿元，同比增长30.80%；管理费用5.87 亿元，同比增长23.32%；财务费用1.29 亿元，同比增长65.38%。
　　对公司长短期看法的修正：
　　我们认为2014 年是公司恢复一年，随着下游异常波动消失，公司华南地区有望重新迎来增长，而其他市场继续保持较快增长。
　　中长期看，水产料天花板较低，行业集中度较高，整合空间有限，我们预计公司未来将积极拓展畜禽料尤其是猪料市场来弥补公司水产料短板。
　　盈利预测及评级：
　　我们预测公司14-16 年EPS 分别为0.51、0.69 和0.85 元，给予14 年20-25倍PE，目标价10.2-12.75 元，维持买入评级。

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