2013 年公司盈利能力同比持续改善。综合毛利率达到22.97%，同比提升3.76 个百分点，随着协同效应的显现未来毛利率可能进一步提升。期间费用率为17.6%，同比增加1.41 个百分点。其中销售费用率同比增加0.92 个百分点，管理费用率同比增加0.79 个百分点。公司尚处于并购完成后的业务整合期，费用率略有提升但在可控范围，随着整合的逐渐完成未来费用率有望下降。分业务来看，电机业务按合并调整后收入同比增长7.55%，毛利率同比提升2.47 个百分点，主要由于合并ATB 和清江电机后产品结构优化；变压器业务收入同比增长23.58%，毛利率同比提升7.22个百分点，主要由于下游高铁行业景气度回复；蓄电池业务收入同比增长11.81%，毛利率同比略降0.08 个百分点，表现稳健。 电机电控是公司未来主力业务，将进行全球战略布局 公司已经确立未来将电机电控业务作为业务发展主力。公司电机业务主要有两大驱动力：一是发挥ATB的协同效应进行全球布局，目前公司正积极进行技术统一，未来将在全球范围进行采购、销售、品牌的统一布局，ATB的技术、品牌和渠道将逐渐发挥协同效应；二是通过外延式扩张实现电机产能的扩大和品类的丰富，与全球战略布局相配合，打造更全面的产品服务体系。公司在电机制造领域具备成为国际巨头的潜质。 光伏电站业务锦上添花，变压器和蓄电池提升盈利能力 公司积极涉足分布式光伏领域，已获得配额78MW，预计今年还会获得新的配额。分布式光伏业务除了能为公司提供一部分收益外，同时还会带动公司配电设备、大功率光伏逆变器等产品销售。公司对变压器和电池业务定位是保持现有规模，提升经营效率，目前已有效果显现。 盈利预测与估值 不考虑未来可能的并购，我们预计公司2014 年-2016 年EPS 分别为0.41、0.50 和0.64 元，当前股价对应市盈率分别为18.64 倍、15.26 倍和12.00 倍，维持“增持”评级。 风险提示：经济下行风险、海外市场开拓风险 |
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