公司 2013 年营业收入超过 19.8 亿元， YoY+12.5%，归属上市公司股东净利同比增长 22.7%达 1.49 亿元，合每股收益 0.44 元，符合我们之前预期 0.45 元(-2.3%)。拟每十股现金分红 2 元。 其中 PE 管道收益于公司高市占率销量增长 13%至 9.1 万吨，收入13.3 亿元毛利率达到 19.5%，较上年都有提升；在行业整体不佳的情况下 BOPA 销量 2.4 万吨增长 8.93%，收入 5.87 亿元毛利率14.4%，主要受益于公司成熟稳定的工艺水平；锂电隔膜突破产能及技术瓶颈，产品一致性和良品率得到保证，销量 210 吨，增长89.8%，收入 5024 万元毛利率较上年提升 5.3 个百分点达到 53%。 发展趋势 PE 管材和 BOPA 业务方面， 1.98 万吨聚乙烯燃气给水管材项目和5000 吨新型高阻隔包装薄膜项目相继投产，产销双丰收。公司依靠高市场占有率继续领跑燃气给水管材管件市场，良好的客户结构保持该块业务平稳增长。作为行业内 BOPA 同步双向拉伸技术领导者，继续深挖技术攻关目前已经掌握成熟稳定的生产工艺，收入随下游包装薄膜需求持续增长，国内复合增长率达到 14%。 作为公司业务亮点和将来利润主体，锂电隔膜业务突飞猛进，新建 2000 万平米锂电隔膜项目建成投产带动销量爆发式增长，接近翻番。技术瓶颈的突破，产品良品率和一致性稳步提高，隔膜产品结构充实，包括 PP/PE/PP 多层隔膜及陶瓷涂层隔膜等，可应用于动力锂电池领域。公司客户包括比亚迪、苏州星恒和中航锂电等国内动力电池厂商，并继续向包括日韩在内高端电芯客户拓展。同时公司对其它功能性隔膜做了深入研究和积累，充分体现了该块业务巨大潜力和业绩弹性。 盈利预测调整 公司经营稳健，传统业务充当现金牛角色，功能性隔膜领域业务增长迅猛。我们维持公司 2014/15 年 0.57 和 0.68 元的业绩判断。 估值与建议 2014 Q1 公司营业收入 3.69 亿元，YoY+15.6%，净利减少 9.2%至2184 万元。主要是去年同期参股银行取得分红影响，维持推荐评级，目标价 14.25 元不变。 风险：市场竞争加剧。 |
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