朗姿股份(002612) 业绩压力渐增，扩张节奏放缓

2014-4-22 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 536| 评论: 0|来自: 东方财富网

摘要: 　　消费疲软背景下，扩张惯性导致费用开支依旧高速增长，制约业绩增速：1）13年公司店铺净增52间(其中直营店铺41间，店铺总数达573家。新品牌玛丽直营店铺净减17间)，开店节奏放缓的同时，前期新增店铺开始贡献收益 ...

　　消费疲软背景下，扩张惯性导致费用开支依旧高速增长，制约业绩增速：1）13年公司店铺净增52间(其中直营店铺41间，店铺总数达573家。新品牌玛丽直营店铺净减17间)，开店节奏放缓的同时，前期新增店铺开始贡献收益。11、12、13年店铺增速分别为26%、34%、10%，对应收入增速50%、34%、23%，其中直营店铺增速71%、57%、14%，对应直营收入增速57%、36%、43%；2）伴随公司快速外延式扩张，费用支出惯性走高。12下半年公司开店近百家，在整体毛利率基本持平的前提下，高费用占比直接导致各季度净利增速均远不及收入，其中13年4季度及14年1季度收入增速下滑43、27个百分点至12%、-10%，对应净利增速降至-5.4%、-28%；3）因新增店铺缩减，13年销售费用增速较上年明显放缓，但仍超出收入增速水平，因而费用率提升5.62个百分点至28.35%，管理费用率微降愈1个百分点至13.43%；4）14年1季度费用开支基本延续上年趋势，在收入负增长前提下，销售费用增速再放缓至24%，然占比进一步升至29.3%，管理费用增速及占比均同比下调。
　　资产负债表仍面临恶化风险：1）店铺调整使得13年末存货同比增速较上年104%降至6.02%，其中，库存商品计提3022.55万减值，净值同增7.8%（账面价值同增13.44%）；2）应收增速由82%降至9%；3）经营现金流净额在低基数上同增291%，但与净利差额未有明显改善；4）14年1季度存货及应收增速再度攀升，分别为9.73%、36%，超出收入负增长。
　　盈利调整及投资建议
　　公司业绩增长主要依靠外延式扩张及品牌池扩容，消费疲弱背景下，原先盈利模式难以为继，短期内战略收缩势在必行。下调2014-16年归属于母公司的净利至2.05、2.24、2.40亿元，同增-5.35%、8.85%、7.18%，对应EPS分别1.027、1.118、1.198元。

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