华联综超 2013 年实现营收 127.5 亿元，同比增 3.44%，归属净利润 4056 万元，同比下降 21.01%（扣非后业绩下降 85.43%），EPS 0.06 元，业绩下降幅度超我们及市场预期。其中四季度营收 33.14亿元，同比增长 5.71%，归属净利润 64.5 万元，同比下降 92.8%。销售增速放缓，以及毛利率下降、费用率上升是公司 2013 年业绩下降主因，非经常性损益成为公司全年利润的主要来源。 收入低个位数增长，主要由新开门店带动。13 年公司新开门店 21 家，若扣除这一因素影响，预计同店增速在 1－2%左右。 毛利率同比有所下降，期间费用率上升。全年公司综合毛利率为 20.79%，同比下降 0.14 个百分点，商品结构调整及促销力度加大是重要原因；超市行业整体面临较大的租金、人工成本刚性上涨压力，公司 13 年销售管理费用率同比增加 0.01个百分点，财务费用因发行定向债务融资工具而增加，费用率同比增加 0.29 个百分点。 非经常性损益成为公司全年利润的主要来源。受毛利率、费用率持续不佳影响，公司经常性净利润为 368 万元（Q3、Q4营业利润均为负数），但因公司收到诉讼赔偿和政府补贴等增加，全年非经常性损益为 3688 万元，贡献全年利润的大头。 期末货币资金大于市值。2013 年末公司账上拥有货币资金56.97 亿元（折合每股 8.56 元），大于目前每股 4.45 元股价。 发展趋势 2014 年需关注 CPI，尤其是食品价格走势对公司同店的影响。预计 14 年公司新开门店仍在 20 家左右，在行业增速放缓，以及租金、人工成本上涨背景下，新店培育期延长将对业绩带来压力。 盈利预测调整 考虑到公司仍面临较高的费用压力， 我们下调 2014 年盈利预测至0.07 元，下调幅度约 17.5%，业绩增速为 18.5%。 估值与建议 维持审慎推荐，近些年公司新开门店较多，叠加行业面临收入放缓与费用上升等不利因素，故短期经营压力仍较大。当前股价对应 2014 年 PS 仅 0.22 倍（位于行业底部） ，公司未来业绩弹性较大，但短期仍建议等待，目标价 5 元。 风险：人工、租金成本持续上涨，新店培育期延长，消费疲软。 |
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