销售收入增速低于预期主要基于以下几个方面：1、公司自1 月份起对主力流通品种进行了规格调整即变相提价，我们预计流通主力产品价格调整幅度在10%左右的水平，价格调整导致短期内销量下滑，但是市场会逐步消化提价带来的负面影响，后期销量会恢复稳步增长；2、新品尚未贡献大的收入，萝卜干新品1 月份开始招商铺货，1 季度贡献的收入很小，预计将于2 季度开始逐步体现收入；海带丝新品正在招商、预计2 季度也能体现一定收入。我们认为变相提价是一季度收入增速放缓的主要原因，在市场逐步消化提价之后2 季度开始增速会有所恢复。 1 季度毛利率42.12%，同比去年1 季度提高5.33 个百分点，根据简单测算，我们认为其中提价部分带来的毛利率提升幅度约在3.5-4 个百分点，其余部分是原材料带来的毛利率提升。因此如果未来1-2 个季度原材料价格处于相对平稳的趋势，那么毛利率同比还将有所提升。 公司由于今年推出新品，因此在整体的费用上有所加大，1 季度的销售费用率为18.66%，相比去年同期提高了1.84 个百分点。 我们维持盈利预测，预计公司2014 年-2016 年实现销售收入10.5 亿、12.8 亿、15.6 亿，同比增长24.6%、22.1%、21.9%；实现净利润1.73 亿、2.12 亿、2.58 亿，同比增23.6%、22.5%和21.1%；实现EPS1.12、1.37、1.66 元。对应2015 年24-26 倍PE，给予目标区间32.88-35.6 元，维持“增持”评级。 |
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