新兴铸管公告2014 年一季度业绩，实现营业收入163.7 亿元，同比增长6.4%；归属于母公司股东的净利润2.54 亿元，同比下降22.3%；扣非后同比下降95.5%；全面摊薄每股收益0.105 元。 钢铁产量小幅增长，铸管产量增幅较大。公司一季度钢坯产量186.8 万吨，同比增长2.7%，钢材产量170.5 万吨，同比增长1.3%，钢铁产量增速与行业整体情况一致，都为低速增长。铸管产品产量40.4 万吨，同比增长12.9%，较去年同期大幅提高。 毛利率环比回升，同比依然下滑。一季度毛利率环比提升0.3 个百分点至4.1%，原因可能是高毛利率的铸管产品产量增长更快所致，我们预计钢铁板块的毛利率环比依然下滑。同比来看，综合毛利率依然下滑2.4 个百分点。 费用率小幅上升；政府补贴大幅提高。因铸管销量的增加，销售费用率提高0.3 个百分点，管理费用率提高0.1 个百分点，因借款规模扩大财务费用率提高0.4 个百分点。本期政府补贴2.9 亿元，可能是芜湖公司老厂搬迁土地收储带来的土地补偿款。 经营现金流同比转正，净负债率小幅提高。经营现金净流入3.76元，较去年同期净流出5.07 亿元大幅好转，主要是运营资本占用同比大幅减少；净负债率小幅提高2 个百分点至68%。 发展趋势 多元化业务加强整合与开拓。公司本期增资重组中润融租，并拟以“资源投资”为平台整合旗下投资基金业务；同时与上海中宏成立合资公司，打造贸易平台；成立新加坡子公司，利用境内外息差进行铁矿石贸易业务。系列举措将继续加强其多元化业务的整合与开拓。 盈利预测调整 我们维持盈利预测，对应14/15e 净利润9.23 亿元和11.96 亿元。 估值与建议 公司同时受益于京津冀发展的基建设施升级和新一轮援疆政策。铸管需求表现良好，钢铁主业二季度或环比回暖，多元化业务推进整合。当前股价下，新兴铸管对应14 年的P/E 为14.8x，P/B 为0.8x。我们维持“推荐”和目标价6.82 元，对应1.0x 14e P/B。 风险：投资大幅下滑，导致需求不足。 |
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