简评及投资建议。受制于整体偏弱的消费形势，公司一季度收入仅增3.88%，较2013年同期放缓1.2个百分点，但较4Q2013提升0.9个百分点。其中我们估计百货和家电略有增长，超市降5%左右，百货增长主要来自2013年和2014年1月各2家门店（肥西百大购物中心、百大购物中心滨湖金源店）的外延增量，估计鼓楼和CBD收入均下滑，而外地门店仍有增长。此外，考虑到2Q2013黄金珠宝较高的销售基数，以及其在公司百货业务中占比较大（估计超20%），我们预计公司二季度收入仍难有显着增长。 一季度毛利率18.67%，同比减少0.37个百分点，可能与促销及新店有关。销售费用率持平于3.36%，管理费用率增0.27个百分点至7.23%；利息收入增加，财务收益增加191万元至671万元，期间费用率增0.21个百分点至10.37%。毛利率和费用率均不利变动，一季度归属净利润同比下降5.38%至1.44亿元。 维持对公司的判断。展望2014-2016的未来几年，我们认为：（1）受益区域经济和竞争地位，公司主要业务依然可以保持平稳的增长；（2）公司目前有7个购物中心储备项目，其中自购或自建项目4个，合计约32万平米，仍延续低成本扩张特征，行业景气低点下的低成本扩张有望孕育未来成长潜力；（3）自2014年开始，我们预计大兴物流园将确认商铺销售收益，其中预计2014年可确认收入约5.5亿元，贡献权益净利润约4824万元（对应EPS为0.06元）；而大兴物流园在2014年底搬迁后，预计将驱动自2015年开始的较快成长。 此外，自本次参股经营小贷公司开始，我们预期公司未来仍有望围绕零售主业，寻求拓展金融等相关转型创新业务，从而为公司构建新的盈利增长点。低成本扩张和转型创新体现公司积极的经营定位和战略进取心，值得肯定。 下调盈利预测。预计公司2014-2016年EPS为0.62元、0.70元和0.77元，分别同比增长10.58%、12.07%和11.07%，其中2014年主业EPS约0.56元，商铺销售EPS约0.06元。公司目前5.67元股价对应2014-2016年PE为9.1倍、8.2倍和7.3倍，估值处于底部；考虑到公司较强的区域竞争力以及积极尝试转型创新可能带来的盈利空间等，给以8.75元目标价（对应2014年主业15倍PE，商铺收益6倍PE），维持“买入”评级。 风险与不确定性。合肥区域竞争环境趋向激烈，公司面临竞争压力加大。 |
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