2013 年收入和利润低于预期。报告期公司主营收入和利润主要来自铝合金复合材料、铝合金非复合材料及铝基多金属复合材料。2013 年公司营业收入同比增长11.58%，主要是报告期实现销量8.21 万吨，同比增长15.62%；其中汽车、电力冷却系统销量分别为2.78 万吨、3.26 万吨，同比增长16.3%和33.9%；工程机械销量0.92 万吨，同比下降22.5%。2013 年净利润同比下降24.24%，主要原因是7 月份高温限电导致经营计划不达预期，以及国内外铝价差加大导致出口业务毛利率下滑。 2014年一季度盈利能力回升。2014年一季度实现营业收入3.38亿元，同比下降4.38%，主要原因铝均价下跌7%；实现净利润2136万元，同比增长10.77%，主要原因是：（1）公司出口业务占比15%左右，基本上都在国内采购原料，一季度国内外铝价差缩小和人民币贬值，出口业务毛利率提升；（2）公司调整高毛利率的铝合金复合材料产量，同时铝基多金属复合材料销售量增长23.3%，使得毛利率环比提升了2.3个百分点。预计全年铝合金复合材料比例将超过50%。 募投项目稳步推进。公司铝合金复合材料、铝基多金属复合材料主要应用于汽车热交换器、工程机械热交换器、电站空冷、高档炊具等领域，公司通过法雷奥、贝洱、马勒等汽车零部件供应商面向全球汽车市场供货。募投项目钢-不锈钢（炊具）2013 年投产；铝基钢背项目预计今年上半年投产；非复合材料有部分设备有投产，预计2016 年全面达产。 3D打印业务渐入佳境，支撑公司战略发展。公司3D打印主要的业务领域包括：3D打印机制造、打印服务和打印材料，公司未来重点发展打印服务和材料研发。公司研发团队实力雄厚，在钛铝金属间化合物、快速原型制造和热等静压等领域处于国内领先、国际先进水平，中澳轻金属联合研究中心也将为公司3D打印业务的高速发展提供有利支持。目前公司拥有三台德国EOS的3D打印设备，已经开始尝试为国内外客户提供3D打印服务，但限于市场还处于开拓期和公司产能不足，短期内难以大幅贡献业绩。公司钛合金粉制备设备已2013年9月投产，预计未来将逐步实现量产。我们认为公司3D 打印和热等静压（HIP）业务已经渐入佳境，随着国内3D打印市场的逐步成熟，公司将获得在汽车、飞机、核电和火电等行业的先发优势，逐步打开市场空间。目前公司租用国外一台热等静压设备，既满足自我需求又可以提供对外提供服务，已经有部分订单，我们预计今年3D业务将会逐步开始贡献收益。 结论： 公司在金属激光烧结领域布局逐步完善，依靠领先的技术和市场优势，未来有望成为3D 细分市场的龙头。在传统业务领域公司与德国Wickeder 展开竞争，随着募投项目逐步建成达产，未来 1-2 年公司产能瓶颈有望得以缓解，并带动公司复合材料业务收入大幅增长。我们预计公司2014—2016 年EPS 分别为：0.61、0.87 元和1.21 元，对应动态PE 分别为40、28 和20 倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：项目进展不达预期，下游客户变动带来的风险等。 |
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