2014年，公司的新产品——中型纸币清分机、全自动现钞清分环保流水线、自助存取款一体机、柜员存取款一体机、硬币自助兑换机等有望形成规模化推广，从而带来新的营收增长驱动。 毛利率和期间费用分析：毛利率同比有所下滑，销管费用率大幅减少。2014Q1公司的综合毛利率为45.7%，同比下滑约5.3个百分点，由于公司产品结构中纸币清分机占比上升，同时产品成本应也基本稳定，因此毛利率下滑的主要原因可能是海外销售增加所致。我们预计随着后续业务正常开展，海外销售占比将回落至正常水平，2014年全年毛利水平将基本保持持平。 公司的销售和管理费用率合计减少约25.6个百分点，其中销售费用同比增78.0%，销售费用率下降6.0个百分点；管理费用同比增8.2%，管理费用率降19.7个百分点。销管费用率的下降，主要源于公司业务具有良好规模效应，同时2013Q1售前投入和研发投入较大导致基数较高。我们预计2014年全年费用率将较2013年略有下降。 应收账款略有增加，经营性现金流受退税减少影响有所下降。Q1公司应收账款余额约为3.9亿元，较年初增加约2460万元，由于公司客户通常在年末集中付款，本期应收账款余额下降主要源于公司回款力度有所加大，从而带来经营效率的提升。经营性净现金流约为-1.1亿元，同比减少约2146万元，主要是由于Q1收到的软件增值税退税大幅减少，同时支付给职工现金和税费支付合计增加约1019万元。截至一季度末，公司持有货币资金约3.4亿元，整体来看经营风险较小。 2014高成长有望延续，维持“买入”评级。考虑到2014年纸币清分机市场渗透率将进一步提升，同时公司有多项新产品有望实现规模化推广，我们预测公司2014~2016年EPS分别为1.34元、2.05元和2.79元，未来三年年均复合增长率约为46.3%。目前公司股价对应2014年动态市盈率约为30倍，考虑到公司今后几年业绩增速较高且发展潜力较大，我们维持“买入”的投资评级，6个月目标价为53.60元，对应约40倍的2014年市盈率。 主要不确定性：市场竞争加剧的不确定性；公司业务的季节不均衡性；新产品推行进度的不确定性；宏观经济的不确定性。 |
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