（一）2013年度主要财务指标 2013全年收入小幅增长8%，得益于毛利率增加，净利润增幅29%，高于收入21个百分点。2013全年公司实现营业收入174.48亿元(yoy+8.15%)，利润总额19.57亿元(yoy+25.24%)，归属净利润12.95亿元(yoy+28.73%)，基本每股收益1.33元。毛利率增加2.17PCT，销售费用略增，管理、财务费用微降，所得税率微降，净利率7.42%，增1.2PCT。毛利率23.83%(yoy+2.17PCT)，净利率7.42%(yoy+1.19PCT)。销售费用率8.18%(yoy+0.93PCT)，管理费用率4.74%(yoy-0.16PCT)；所得税率24.13%（yoy-0.33PCT)。利润表项目中，变化较大的科目还有营业外收入(yoy-43.22%)，主要是根据财政部、国家税务总局联合下发的《关于出口货物劳务增值税和消费税政策的通知》（财税[2012]39 号），退还以前已计提的免税品增值税及附加税比2012 年减少所致。 第四季度收入增速3.16%，就全年来看偏低（Q1-3收入增速分别为19、9、5%）；虽全年各季度毛利率均实现1PCT以上的同比提升，其中第四季度毛利率提升1.71PCT，但销售费用率同比增加（yoy+1.26PCT）、单季投资净收益减少（-0.13亿元，下降50%）、营业外收入减少（-0.78亿元，下降82%）使净利润同比下降25%。单看第四季度，公司实现营业收入47.99亿元(yoy+3.16%)，利润总额2.96亿元(yoy-23.57%)，归属净利润1.69亿元(yoy-25.34%)，基本每股收益0.17元。第四季度毛利率22.52%(yoy+1.71PCT)，净利率3.53%(yoy-1.35PCT)；所得税率28.41%(yoy-1.97PCT)。 （二）2013年度主营业务及产品经营情况旅游服务业占到总收入60%以上，前三年来一直保持着高速发展态势，2013年增速较为低迷，近2%；商品销售业占总收入比例近40%，近四年收入增速均保持在20%以上，2013年增速仍然达到20%。从行业分类而言，公司2013年两大主营行业旅游服务业、商品销售业分别实现收入107.72、64.7亿元，收入增速1.6、19.81%，占总收入比例分别为61.74、37.08%；对应毛利率为9.94、44.87%，比上年同期增加0.09、1.55个百分点。 投资建议 给予2013~2015年EPS1.33、1.57、1.89元，对应PE倍数为26、22、19，综合考虑公司免税项目年内开业预期，以及旅游综合点打造、境外及线上业务拓展有望对长期发展构成支撑，给予“谨慎推荐”评级。 |
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