公司2013 年实现营业收入9.2 亿，同比增长28%，归属于上市公司股东净利润2.6 亿，同比增长20%，由于前期发布业绩快报，基本符合预期。前期发布14Q1 预增，预计实现净利润7402-8273 万元，同比增长70%-90%。 精品剧优势明显，《封神》单剧剧集削减降低全年业绩增速。公司13 年电视剧销售收入8.4 亿，同比增长25%，共有17 部746 集取得发行许可证。其中《封神》应总局要求由75 集缩减为50 集，在成本基本确定情况下，降低单剧净利贡献。13 年五部核心剧《天龙八部》《百万新娘》《封神》《洛神》《老妈的三国时代》收入5.3亿，占电视剧收入64%，平均单集收入185 万，精品优势明显。 电影团队初具雏形，电影业务有望于14 年开始发力。公司13 年已初步建立宣发团队，14 年预计投资10 部电影，其中6 部已开机，并将有《小时代3》、《太平轮》、《一生一世》（谢霆锋、高圆圆主演）等4-5 部电影在年内上映。13 年公司新开控股影院2 家，总数达到9 家，全年影院收入4200 万，同增219%。 城市台联播网、海外渠道加快拓展，挖掘内容长尾价值。公司利用丰富精品剧储备引进卫视台台长等人才资源，探索城市台联播网模式。通过地面频道剧场包盘经营，获得版权收入+广告时段双重收入。目前单台14 年合同超百万，部分强势地方台单台超千万。 14Q1 预增超预期，内生稳健，克顿并表&非经常损益共促高增速。根据我们测算，公司内生增速15%-20%，在13Q1《百万新娘》首轮的高基数上继续稳健增长，《大当家》首轮、《封神演义》、《老妈的三国时代》二三轮为重要贡献。另外，14Q1 非经常性损益1520万元，13 年同期为420 万，克顿并表利润在1500 万左右。 发展趋势 1）一剧两星加速电视剧行业洗牌，华策高性价比精品剧优势进一步凸显。公司将在千集基础上继续提高权益比例，14 年计划权益剧集约500 集，《大汉贤后卫子夫》、《鹿鼎记》等重点剧目预计成为收入重要贡献。2）继续推进综合型传媒集团布局，电影、渠道、广告多头并进，改变传统电视剧盈利模式，提升整体平台竞争力。 盈利预测调整 考虑电影、渠道等新业务弹性，暂维持原有盈利预测，以总股本6.5 亿摊薄，预计14-15 年EPS 分别为0.92 元和1.19 元，分别同比增长128%和30%。 估值与建议 当前股价对应14-15 年P/E 分别为28X 和21X，处于估值安全边际。公司先后参投郭敬明最世文化、汪远高格影视、国内最大植入广告公司合润传播，加快聚集业界最优质资源，平台优势凸显，重申推荐评级。14 年业绩存在超预期可能，关注人员激励推进。 |
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