传媒行业空间大、增速快，御嘉影视盈利能力高于皇氏，且未来四年承诺业绩增长，收购将提升公司整体盈利水平：文化传媒行业市场空间大（13 年文化产业增加值1.6 万亿），且预计未来将维持18%-20%的年增速，御嘉影视是中国内地影视剧市场上一大生力军，随着《我爱男闺蜜》等电视剧的热播，预计14 年净利润将出现大幅增长，公司13 年净利润2825 万元，净利率达34.7%，且承诺14 年至17 年净利润增速分别为122%、35%和35%，净利率和净利润增速均高于皇氏乳业，收购将显着提供公司整体盈利水平。 本次收购市净率高、市盈率低，将有效保障股东利益：收购御嘉影视标的股权价格为6.8 亿，按照14-16 年承诺业绩计算（分别为6500万、8775 万和1.18 亿），对应PE 分别为10.5、7.8 和5.7 倍，不仅远低于皇氏和传媒行业整体估值，也低于华策影视等其他公司收购影视制作企业的平均市盈率（参考收购14-16 年平均市盈率分别为10.9、8.6 和6.9 倍）；本次收购的市净率6.3 倍，也高于可比收购的平均水平4.28 倍，本次收购安全系数高，将有效保障股东利益。 乳品传媒双轮驱动，公司前景值得期待：收购完成后，公司将成为乳制品和文化传媒双主业公司：（1）传媒业务方面，随着新一批精品电视剧、舞台剧陆续投入发行，传媒业务收入和盈利均将保持快速增长；（2）乳制品方面，通过渠道下沉和新品推广，收入将稳步增长，且费用管控将推动乳品盈利能力有所提升；（3）此外，公司可利用御嘉影视的宣传优势拓展乳制品业务，实现业务的互补协同。 盈利预测及投资建议：暂不调整盈利预测，预计EPS 分别为0.21元、0.26 元和0.34 元，维持“增持”评级。 |
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