智能成表销售上升势头强劲致业绩高增长。报告期内公司坚持产品智能化转型，1~3 月智能成表发货量同比增长157.08%，计入一季度的智能成表销售量同比增长107.37%。智能成表销量的增长，直接拉动了产品综合毛利的增长（2014Q1 毛利率为29.46%，比上年同期提高2.33 个百分点，参照新天科技智能成表的毛利率为45%，智能成表的占比提升大大提高了公司综合盈利能力），是驱动公司业务收入及利润变化的主要因素。另外，报告期投资收益创造的净利润（325 万元，同比增长361.74%，主要来自鹰潭供水的投资比例增长22%，以及子公司甬岭水表项目投资获利所致）占归属上市公司股东净利润的15.66%，也是驱动公司业绩增长的积极因素。预计公司2014 年水表总量变动不大，“加大智能表推广率，做大智能表”为主，计划三年内智能表做到200 万的销量。 水司与供水业务协同发展，“智慧水务，环保水工”战略正有序推进。2013年城市供水业务实现营业收入356.7 万元，营业利润123.5 万元。2014 年公司将以鹰潭供水、余江水务为平台，进行智慧水务试点，打造智慧水务——以智能水表为载体的集计量、数据采集与传输、数据处理、智能信息分析与管理的样板工程。年初公司顺利整体搬迁，探索包括引进战略投资者在内的水工产业发展途径与模式，充分整合资源，发展水工产业也是当下工作重点。 预测与估值。我们预测公司2014 年、2015 年和2016 年每股收益0.84 元（22倍）、1.09 元（17倍）和1.41 元（13 倍）估算。公司作为行业龙头，深耕水表行业40 余年，客户覆盖全国4000 多家县级以上水司中的30%以上；以深化渠道、扩大营销队伍、水工产品差别化激励等系列渠道建设为工作重点，2014 年开始国内阶梯水价的实施有望引爆智能水表的需求，水表业务有望高速增长。考虑到全国“阶梯水价”实施对水表尤其是智能水表行业景气度的拉动，公司业绩存在大幅超预期可能，我们给予公司2014 年35 倍PE，年内合理股价31.15 元。维持“买入”评级。 风险提示：阶梯水价政策实施低于预期。 |
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