事项：2014 年一季度，大华股份实现营收11.45 亿元，同比增长45.2%，实现归属上市公司股东净利润2.02 亿元，同比增长41.35%。公司预计上半年，公司实现净利润5.02-5.79 亿元，同比增长30%-50%。 毛利平稳，管理费用率大幅提升 一季度，大华股份毛利为41.78%，同比下降0.47 个百分点，环比下滑0.19 个百分点，基本保持平稳。受益于规模效应，公司销售费用率为8.77%，同比下降3.15 个百分点，环比下降0.84 个百分点。由于公司业务模式加快向系统解决方案提供商转型，导致公司管理费用率大幅上涨，达到17.97%，同比上升5.2 个百分点。公司营业利润率为13.69%，同比下降1.25 个百分点，环比下降3.25 个百分点。整体看，公司在转型成功后，随着收入的增长，管理费用率将回到正常水平。 应收账款增长幅度较小，公司财务表现健康 随着地方财政日趋紧张，市场更为关注应收账款的增长情况。一季度，大华股份应收账款增加1.45 亿元。应收账款年化周转率大于3 次，整体财务表现健康，增长的质量高。 业绩增长消除市场对行业的担忧，估值回升概率高 大华、海康相继公布一季报，证明安防行业的增长没有出现瓶颈。股价的调整更多是市场对于“大市值”的恐惧症和对行业天花板的担忧。我们认为，即使是目前的行业市场和政府市场，在未来3—5 年仍然处于快速增长期。从长期来看，安防行业转向民用化、转向运营，都将为公司消除市场对天花板的担忧。 继续维持“推荐”评级 虽然公司一季报管理费用率增长超过市场此前预期，但是大华股份作为安防行业龙头，转型成功只是时间问题。安防行业的增长趋势没有改变，行业的需求依然旺盛，高清化渗透率仍然不高，未来成长明确。2014—2016 年盈利预测，预计大华股份EPS 分别为1.40 元、1.95 元、2.63 元，对应估值分别为21.7、15.5 倍、11.5 倍，公司估值处于历史低位，维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济环境恶化导致行业增速下降。 |
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