资产注入和配套融资有望提升公司竞争力和业绩增速。本次资产重组计划注入黎明公司、南方公司、黎阳动力、晋航公司、吉发公司、贵动公司、深圳三叶等7 家公司股权，注入后上市公司将实现对中航工业旗下大部分发动机制造、维修资产的覆盖，大大提高公司竞争力。而计划配套募集的14.50 亿元用于偿还黎明公司、南方公司部分借款，以及黎阳动力、南方公司、航空动力等公司项目建设。此外，考虑到拟注入资产12 年之前的净利润率偏低，我们认为13 年和未来2-3 年中，拟注入资产净利增速有望高于上市公司现有资产。参考类似项目进度节奏，我们预计注入和配套融资有望于2Q14-3Q14 完成。 预计14 年收入保持平稳增长，利润率有进一步提升空间。13 年公司净利增速（13.1%）高于收入（11.6%），主因包括发动机主业毛利率提高，销售和管理费用率下降（分别同比降0.2、0.6ppt）。年报中公布的14 年经营计划中，总收入同比增6.7%（其中航空发动机、转包、非航分别增5.7%、4.5%、10.2%）。考虑到新旧型号产品交替，我们认为公司14 年收入增长大体平稳（但15-16 年如新产品放量，仍有加速的可能），利润率有进一步提升空间。 重组完成后公司长期成长空间广阔。航空动力上市公司定位于中航工业旗下航空发动机资产整合平台。发动机是飞机的4 大组成系统之一，一般占飞机总价值的20%-25%。在未来5-10 年中，国内直升机、新型号作战飞机、军用运输机、民航大飞机等新装备机型，以及原有飞机升级和维修，都会产生大量发动机需求。中航工业规划至2020 年实现1 万亿元的销售收入规模，以此推算航空发动机板块的收入规模将达到1,500-2,000 亿元。 估值建议 维持公司14-15 年EPS 预测为0.36、0.43 元（暂未考虑注入）。目前股价对应14-15 年P/E 分别为63.9x、53.2x，但注入完成后有望对EPS 带来40%以上的增厚。上调目标价至31 元（上调幅度为18.8%），维持“推荐”评级。 风险：资本运作的不确定性、军品交付进度的不确定性等。 |
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