华策影视公布了2013 年业绩：收入同比增长28%（高华预测为39%），净利润同比增长20%（高华预测为21%）。2013年四季度收入同比下滑3%至人民币2.29亿元，净利润同比下滑10%至人民币4,900万元，主要由于华策的电视剧《封神英雄榜》从75集被缩减至50集，因而收入贡献低于预期。管理层表示，集数的缩减是一个一次性事件，预计未来不会对公司的其他电视剧产生影响。 2013年业绩要点：(1) 收入增长主要是受到了公司自制电视剧的推动，后者销量的迅速增长和价格的温和涨幅推动其销售收入同比增长了43%左右。2013年华策获得17部电视剧的发行许可证（2012年12部），反映了其强劲的电视剧制作与发行能力；(2) 毛利率同比下滑8个百分点至45.9%，因2013年联合制作的电视剧增多，拖累利润率，且成本的上升影响了盈利能力；(3) 向前看，华策影视表示计划在产业链上积极进行横向（电影）和垂直（渠道）扩张，进一步提高其在内容制作方面的领先地位，并转型为综合媒体及娱乐集团。 投资影响 我们将2014-16年每股盈利预测下调2-9%以反映公司自制电视剧的成本压力上升。鉴于我们对成本假设的上调/对销售均价增长假设的下调，我们将12个月目标价格下调8%至人民币35.2元，基于2014-16年预期每股盈利年均符合增长率31%（原为33%）和1.25倍 的PEG倍数（不变，由我们的行业PEG均值模型得出）。维持买入。尽管成本上升，我们预计其全产业链的扩张计划将推动未来盈利增长。主要风险：电视剧每集价格低于预期。 |
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