13年年报和14年1季报业绩较快增长。年报：收入7.39亿，同比增长25.55%；营业利润1.82亿，同比增长45.52%；净利润1.74亿，同比增长40.69%；扣非后净利润1.49亿，同比增长53.74%。毛利率为58.98%，较去年同期提升了6.8个百分点。管理费用率从12年的11.38%下降到13年的9.89%，财务费用率从12年的-1.97%上升到13年的1.97%（跟大单业务模式有关系），营业费用率则略有提升。公司肿瘤微创治疗设备收入3.17亿，同比增长17.01%；医用制氧设备及工程收入2.13亿，同比增长23.12%；常规产品0.41亿，同比下滑30.79%；设备代理产品1.12亿，同比大幅增长70.03%，主要是跟公司大订单开始结算有关系。公司肿瘤等传统业务增速放缓，跟13年反商业贿赂导致医院项目进度放缓有一定关系。1季报：收入1.91亿，同比增长36.28%；净利润0.53亿，同比增长48.21%，经营性现金流为-2.74亿（去年同期为-0.97亿），主要是报告期融资租赁业务增长较快导致购买商品支付的现金增加所致。 大单业务开始逐步发力。2013年公司大单相关业务订单和合同合计在6亿左右，本着比较稳健的会计原则全年结算了6000-7000万左右。2014年公司大单趋势良好，1季度公告了4亿大单（新疆维吾尔自治区人民医院），预计全年订单量有望达到15-20亿。公司控股的融资租赁公司珠海恒源，2013年9月获得内资融资租赁业务试点资格，对公司拓展大单业务非常有利；13年珠海恒源营业收入为1802万，对应净利润为1237万。 围绕解决方案持续丰富产品，积极探索新盈利模式。从过去公司经营来看，公司对产品持续升级。公司创立初期，微波治疗产品是公司主打产品，后来公司开发了肿瘤微创治疗产品，并逐步形成了肿瘤微创治疗的整体解决方案。13年公司陞收购了珠海弘，进军血液净化领域；还收购了四川思迅科技，进军医疗信息化领域，预计14年信息化收入有望近亿。未来公司还有望通过并购或研发等方式进军康复保健等其他领域，将围绕肿瘤微创、血液净化、康复保健等领域，给医院相关科室提供从规划、融资、建设、培训和运营的一揽子解决方案。公司还积极探索新的商业模式，13年11月与郑州人民医院医疗管理有限公司签订了《核磁共振设备投资合作合同》：公司出资8900万，购买3台核磁及配套设备并合作运营，在10年合作期内，公司获得项目利润的60%。 外延式并购值得期待。我们判断医疗器械行业并购在这几年会进入高峰期，且我们认为好的并购对公司发展是有利的，具体分析请参考我们的《医疗器械行业并购背后的深层次原因分析》。和佳股份作为国内直销能力最强的公司之一，其产品建设相对来说是滞后于其渠道建设的，未来有望通过并购等方式持续获得新的产品线，协同效应和规模效应有望持续提升。公司当前已在并购停牌中，并购也是公司未来几年重要的发展思路之一。公司与阳普医疗共同设立的阳和生物医药产业投资有限公司（公司持股40%），2月份认购增资北京快舒尔13.63%的股权（业务为无针注射器）。 盈利预测与投资建议。不考虑并购，我们预测公司14-16年的EPS为0.6、0.88、1.33元，首次给予增持评级，给予12个月目标价44元，对应15年50倍PE。 主要不确定因素：新产品的研发和市场推广进度不达预期风险；并购进度不确定风险；应收款风险。 |
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