草甘膦价格高位运行带动公司毛利率提升。受转基因作物种植面积增长刺激和环保压力推动，2013年草甘膦价格持续走高，带动了公司的业绩提升，全年实现营业收入67.65亿元，同比增长了10.71%；销售毛利14.48亿元，平均销售毛利率也达到了21.41%，较2012年提升了7.98个百分点，主要是公司草甘膦产品实现毛利9.88亿元，同比增加6.49亿元，毛利率增加了15.81个百分点。受研发投入增加的影响，公司管理费用增幅较大，较上年同期增长了22.69%。 子公司计提资产减值准备冲减利润。子公司绥化新安拥有3万吨/年金属硅产能，但由于所在地的电价多次上调，导致子公司生产经营严重亏损，并于2013年停产。经公司董事会批准，公司对工业硅生产线账面价值高于可收回价值部分计提了7,099.02万元固定资产减值准备，对公司盈利形成了比较大的影响。 对2014年草甘膦价格持乐观态度。一季度为草甘膦的销售旺季，春节后草甘膦价格上行，进入二季度销售淡季，草甘膦价格维稳，目前市场主流成交价稳定在3.4万元/吨以上。与此同时，草甘膦原材料IDAN和甘氨酸价格上涨，或将推动草甘膦价格开启新一轮上涨。未来行业重点研究和跟踪的方向仍将是新增产能的进度和需求上升的速度，目前需求仍然稳定增长，2014年草甘膦产能投放如低于15万吨，将不足以完全满足需求，同时考虑到2014年可能出现库存回补的情况，我们对2014年的草甘膦价格持乐观态度。同时我们将对环保因素持续跟踪。环保核查如能按照文件执行，则对草甘膦价格会产生较大的正面刺激。 盈利预测及评级：鉴于2013年下半年草甘膦市场较多新增产能投放，2014年草甘膦价格中枢将较2013年有所下滑，我们下调公司2014-2016年EPS分别为0.80元、1.09元、1.41元（此前分别为1.17元、1.47元），对应2014年04月22日收盘价（11.96元/股）的动态PE分别为15倍、11倍和8倍，维持“买入”评级。 风险因素：有机硅产品价格持续低迷、草甘膦新增产能投放超预期。 |
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