2014 年一季度，公司实现营业收入 2.03 亿元，同比增长 4.24%，实现归属于母公司股东净利润 3647 万元，同比增长 20.07%，EPS0.24 元，基本符合市场预期。 此外，公司预计 2014 年上半年归母净利润同比增速 区间为 10%-35%。 净利润增速显着高于收入增速显示公司具备较强的成本转嫁能力。2014 年一季度，公司营业收入仅增长 4.24%，而归母净利润增长 20.07%，主要原因为公司毛利率较去年同期大幅提升，一季度公司综合毛利率为 42.12%，较去年同期提升 5.33%，公司毛利率提升的重要原因为公司产品提价效应开始体现，2013 年第四季度，受原材料成本大幅上涨的影响，单季毛利率下降到 33.93%，为此，公司着手进行相应的提价政策，今年一季度毛利率的恢复显示公司提价效应开始体现，表明公司具备较强的成本转嫁能力。 渠道下沉打开公司未来外生增长空间。 受金融危机导致的农民工回流等因素的影响，榨菜行业近年来增速中枢下移，我们认为行业增速中枢的下移为公司依托品牌优势挤占小品牌榨菜公司提供良好机遇，公司从 2012 年底开始进行渠道下沉，我们看好公司在渠道下沉过程的外生拓展空间。 原料贮藏项目假设完成稳定公司原料成本，提升毛利率水平。 自上市以来，公司一直在积极建设榨菜原料贮藏项目，公司目前榨菜生产能力为 10 万吨，按照每一吨榨菜产品需要 1.5-2 吨原料贮藏能力计算，公司的产能需要 15-20 万吨榨菜原料贮藏能力才能匹配，2013年 2 月底，随着公司江北、华凤和华舞榨菜原料贮藏项目建设完毕，公司原料贮藏能力合计为 15.73 万吨，基本可以满足公司榨菜生产过程中的原料供给。我们认为，公司原料贮藏项目的建设有利于稳定原料成本，提升公司毛利率水平。 盈利预测和估值。 预计公司 2014-2016 年营业收入分别为 9.30 亿元、10.23 亿元和 11.26亿元，归属于母公司股东净利润分别为 1.64 亿元、1.84 亿元、2.10 亿元，EPS 分别为 1.06 元、1.19 元和 1.36 元，对应当前股价的 PE 分别为 30.93、27.52 和 24.18，估值相对较为合理，给予“增持”评级。 |
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