销售收入快速增长。2013年，公司房地产开发与销售业务实现签约销售面积263万平方米，同比增长16.37%；签约销售金额208亿元，同比增长26.83%；销售均价7909元/平方米，同比增长8.99%。公司销售业绩符合我们预期。 营业收入大幅提高。2013 年公司实现营业收入160.69亿元，同比大幅增长55.28%；其中房地产开发与销售实现营业收入153.83亿元，同比增长59.35%；物业管理实现营业收入3.08亿元，同比增长45.04%；酒店经营实现营业收入1.54亿元，同比下降20.28%；园林业务实现营业收入0.87亿元，同比下降39.04%。公司目前处于快速发展期，2012年良好的销售业绩又为公司奠定了好的结算基础，公司营业收入大幅增长符合我们的预期，我们预计公司2014年营业收入仍然可以保持20%以上增速。 毛利率低点，未来将回升。报告期内，公司实现毛利率为26.03%，同比下降9.84%，其中占比较大的房地产开发与销售毛利率同比下降9.98个百分点，拖累期内毛利率整体下降。公司毛利率下降超过我们预期，主要原因在于公司2012年为应对低迷的市场形势，公司楼盘打折促销较多，导致公司毛利率下降较大。2013年公司所在市场逐步回暖，销售均价也有所提升，因此对应未来结算毛利率将回升。 财务稳健，费用控制良好。报告期内，公司销售费用和管理费用的同比增速分别为24.44%和26.66%，基本等于销售金额的增速，公司费用保持平稳增长。截止报告期末，公司资产负债率为84.09%，较2012年基本持平；扣掉预收款项的资产负债率为54.17%，较2012年末提高3.03个百分点。期末预收款项为186.68亿元，同比增长6.94%。 拿地力度保持不减。报告期内，公司通过招拍挂、、收购等形式获取项目19个，地上容积率面积879万平方米，土地总投资约94.3亿元，楼面均价约1073元/平方米，同比下降14.8%。公司拿地结构方面，加大了西部地区的布局，全年新进遵义、五家渠、西安等西部城市，中部城市则进入湖南郴州。截止报告期末，公司在建及未开工面积2700万平方米，足够公司未来3-5年开发。 再融资如虎添翼。公司2013年11月发布公告，计划非公开发行股票，募集资金不超过31.42亿元；2014年1月发布公告，计划发行公司债券，规模不超过人民币38亿元。公司两次融资预计将募集资金约70亿元，将助力公司再上一个台阶。 结论： 公司是西部地区开发企业龙头，产品结构丰富，以品质见长。公司从2011年上市以来，以较快的速度持续发展，目前公司已经启动再融资预案，海外融资平台也在积极营建，将为公司注入新的活力。我们预计公司2014-2016年的营业收入分别为191.42亿元、239.29亿元和313.47亿元；归属于上市公司股东净利润分别为15.66亿，23亿和37.21亿元；基本每股收益分别为1.35元、1.99元和3.21元，对应PE分别为6.1X、4.15X、2.57X倍。维持公司“强烈推荐”评级。 |
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