洋河股份公布2013年收入和净利润分别同比下滑13%/19%，符合预期。要点如下：(1) 2013年四季度业绩滑坡，收入/净利润分别同比下滑了40%/62%，而前三季度降幅分别为7%/7%。(2) 销量上升1%，均价下降14%，主要是高端产品梦之蓝销量下降以及中高端产品天之蓝增长乏力，同时低端产品海之蓝等销量增长较快，导致产品结构总体下移，并因此带动毛利率同比下降了3.1个百分点至60.4%（2012年为63.6%）。考虑到梦之蓝和天之蓝占收入比重已经下降到40%以内，我们预计收入降幅将逐步趋缓。但中高端以上产品恢复增长还需要一定时间。(3) 销售管理费用率为17.4%，与上年持平，显示出良好的费用控制能力，同时竞争态势并未恶化。我们认为，未来只要中高端以上产品销售恢复，盈利可望相继回升。 投资影响 我们认为公司保持了渠道库存和价格体系的基本稳定，显示出良好的竞争优势，未来有望早于同业走出低谷。我们认为目前基本面已经见底，但恢复还需要一定时间。我们将2014-16年每股盈利预测调整0-1%，并将我们基于PEG的12个月目标价格上调2%至人民币53.44 元（仍基于0.7倍的2014年预期PEG估值）。维持中性评级。主要风险：白酒行业复苏力度强于/弱于预期。 |
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