1Q 收入同比仅增3.88%，与去年4Q 的低增速一致，较2013 年1Q 增速降1.2个百分点。今年春节及一季度整个行业除部分可选消费（珠宝、手表、配饰等）及超市必需品类增长尚可外，消费需求疲软，与烟酒礼品和购物卡相关的消费下滑更加明显。我们判断1Q 公司百货同店持平，超市同店仅小个位数增长。 毛利率基本稳定，营业利润率小幅下滑 综合毛利率基本稳定，较去年1Q 小幅下降0.37 个百分点至18.67%，但较去年4Q 环比增1.33 个百分点。1Q 期间费用率小幅上升，其中销售费用率3.36%与去年1Q 持平，管理费用率增0.27 个百分点至7.23%，净增加1600 万，我们推断总部发放考核薪资增加是主要因素。受毛利率略下滑和费用上升影响，季度营业利润率同比下滑0.6 个百分点至6.66%。 按计划稳步扩张，新店储备项目丰富 1Q 肥西百大店和滨湖百大购物中心店于1 月16 日、1 月18 日相继开业。公司新店扩张计划执行良好，保持每年三个左右新店开业，店龄结构控制合理，步入成熟期的老店能够缓解新店培育压力。在经济周期低谷加速扩张，锁定较低的物业成本，有利于进一步巩固在安徽地区的龙头地位。公司仍有众多储备项目将于14-16 年间陆续开业，包括肥东店、科技园店、滁州店、芜湖店、阜阳店、滨湖店以及六安店，长远收入增长无忧。 14-15EPS 预测0.60、0.69 元，维持“推荐”评级 区域消费需求低迷，新项目扩张可能给公司短期业绩带来压力，但保持一贯的成本优势，区域领头地位巩固。拥有安徽省内20 余万平米的自有物业，现金流充裕、价值底线厚实，安徽国企改革进展也是值得关注的投资主线。预计公司14-15 年EPS=0.60、0.69 元，对应估值=9.5X、8.2X，维持“推荐”评级。 风险提示：消费复苏低于预期，新店培育期拉长，合肥地区竞争加剧。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
