公司在手订单充足，长期来看，国内污水厂持续的提标改造需求、再生水厂新建需求，将为公司MBR主业带来较多机会；此外，公司多地拓展的战略仍在实施中，相关子公司仍有较大的贡献业绩的潜力。目前公司财务杠杆较低，有债务融资空间。根据以上情况，我们维持公司2014~2015年的业绩预测，即EPS1.33元、1.79元。考虑到随着公司规模扩大，业绩增速自然降低，按照2014年目标动态PE30倍，对应6个月目标价40元。维持买入评级。临近财报期尾声，环保板块业绩风险即将释放完毕，关注市场情绪回暖。 1. 财报分析 （1）收入：1季度，公司实现营业收入2.8亿元，同比增长31%，好于2013年1季度的营收增速（28%）。母公司营业收入0.9亿元，同比增长100%，说明公司污水综合处理方案业务施工量同比大增。 （2）盈利：1季度，公司综合毛利率为31%，同比上升6个百分点，其中母公司综合毛利率为49%，同比上升4个百分点，表示公司传统主业的毛利率在2014年1季度有所提升。我们理解，污水处理方案业务的毛利率本身与施工中的大项目盈利水平相关，也与项目本身的施工环节有关（通常土建时期较低、设备进厂时期较高），1季度该项业务毛利率的提升，不一定表明公司的业务竞争实力提升，但一定程度上，缓解了此前市场对于公司主业毛利率下滑的担心。而1季度综合毛利率的提升，一方面原因是污水综合处理方案业务毛利率提升，另一方面是，该项业务的收入增速快于其他业务、导致收入占比提升。 （3）期间费用：1季度，公司销售费用同比增长159%，费用率上升2.4个百分点，主要是净水器业务营销力度增加所致。管理费用同比增长15%，但费用率同比降低2个百分点。财务费用同比大增1993%，绝对额上同比增加0.2亿元，费用率上升7.4个百分点，主要是银行贷款利息支出增加所致。随着公司超募资金使用完毕，未来不论是收购、还是承做BT项目，持续的资金需求都将逐步提升公司的负债水平，相应也会导致财务费用的上涨。 （4）其他收益：1季度公司投资收益0.18亿元，同比增加138%，主要是BT项目利息收入增加所致，投资收益占利润总额比例达到58%，同比上升26个百分点，对业绩的支撑力度显着上升。 （5）现金回笼：1季度公司经营性现金流入3.3亿元，占营收比例为116%，同比上升28个百分点，现金回笼情况同比好转。经营性现金流净额为季节性的负值，且同比降低84%，占净利润的比例同比也显着降低。 2. 盈利预测及评级 整体来看，公司1季度主业增长情况良好，带动收入平稳增长，同时，主业毛利率提升、收入占比增加，带动综合毛利率同比上升。销售费用的绝对额、费用率同比均有一定增加，主要和净水器营销力度增加有关，而财务费用的显着增加，主要和公司贷款利息增加有关，我们认为，公司未来收购、BT等业务会带来持续的资金需求，随着超募资金使用完毕，负债率持续提升将是不可避免的趋势，财务费用也将随之增加。投资收益同比大增，主要是BT业务带来利息收入所致，1季度投资收益占利润总额比例达到58%，对业绩贡献显着。 公司在手订单充足，长期来看，国内污水厂持续的提标改造需求、再生水厂新建需求，将为公司MBR主业带来较多机会；此外，公司多地拓展的战略仍在实施中，相关子公司仍有较大的贡献业绩的潜力。目前公司财务杠杆较低，有债务融资空间。根据以上情况，我们维持公司2014~2015年的业绩预测，即EPS1.33元、1.79元。考虑到随着公司规模扩大，业绩增速自然降低，按照2014年目标动态PE30倍，对应6个月目标价40元。维持买入评级。临近财报期尾声，环保板块业绩风险即将释放完毕，关注市场情绪回暖。 风险提示 （1） 市政投资进度、新业务市场开拓存在不确定性 （2） 原材料、劳动力成本涨价带来生产成本提高的风险 （3） 竞争加剧导致公司盈利水平下降的风险 （4） 地方政府支付能力影响项目结算时间 |
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