收购广州栋方是公司布局化妆品产业链上游的重要举措。广州栋方具备较好科研实力，具有在天然有机植物化妆品方面的优势，已实现从OEM→ODM→OBM 的升级和发展。公司通过收购广州栋方，利于加强在化妆品研发与生产方面的实力，为后续自主品牌打下基础。 上游的广州栋方与下游的杭州悠可UCO.COM，有望充分发挥协同作用。前者可借助杭州悠可打通自有品牌的线上渠道，实现O2O融合，后者可获得广州栋方新品的研发支撑和品质保障，公司收购的产业链上下游之间相辅相成。 签约条款追加业绩承诺，公司收购谨慎稳健。公司增资分两期进行，且广州栋方及创始人承诺2014-2016年盈利分别不低于1200万元、1400万元、1700万，如届时广州栋方无法完成，则创始人承诺以连带责任方式并以现金补齐广州栋方2014-2016年的承诺净利润, 否则公司有权选择停止增资并要求谢超华先生和唐新明先生回购股权。 广州栋方2013年收入额1.05亿，净利额694万元，净利润率6.62%，如2014年净利达标，则同比增幅需达73.03%。 投资建议： 公司蜡烛等主业2013 年净利0.54 亿，同比增3.52%，EPS0.17 元，我们预计2014 年业绩稳中小增。 同时，公司积极发力化妆品领域，在现有品牌基础上积极探索包括并购、合资、合作、引进等多种方式拓宽多元化合作平台。公司对杭州悠可的增资2014 年3 月已完成，我们估计一季度销售净利也有几百万；悠可的业绩承诺2014-15 年分别未1500 万、3000 万，公司控股比例37%，2014 年3 月之后即可权益法计入，则对公司增厚分别为0.013、0.034元。 如广州栋方承诺亦达标（此处假设5 月之后即可计入），则2014-15年对公司增厚为0.010、0.020 元。 此外，公司持有40%股份的广州植萃集化妆品公司旗下的产品将加强进入屈臣氏渠道的拓展，同样有望带来增量。 综合公司蜡烛等主业，以及悠可、栋方、植萃集的贡献，我们预计2014-15 年EPS 分别为0.21、0.25 元,增幅分别为22.5%、23.4%，当前股价对应PE 分别为59.2、48.0 倍。暂给予谨慎推荐评级。 股价催化剂：公司在化妆品业务领域的品牌资源整合战略继续推进。 风险因素：所收购公司的业绩、资源上的整合低于预期。 |
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