简评及投资建议。公司一季度归属净利润在去年同期高基数（增速133%）基础上仍实现10%以上较好增长，主要来自销售的较快增长、管理费用下降、开店节奏可比变化、及非经营性净收益增加等。 公司一季度新开1家门店（上海汇暻生活广场，2014年1月1日，1.35万平米），而2013年同期新开门店4家，另在北京、福建、河北、江苏、陕西、上海、四川、浙江、重庆等9个区域新签约门店16家。截至14年一季末，公司共有门店289家，总面积约264万平米，储备门店155家。 公司一季度收入增长22.73%，主要来自于较好的同店增长及新开门店的外延增量，预计全年收入增速仍将维持在20%以上水平；一季度综合毛利率略降0.05个百分点至19.34%，估计主要因转租业务毛利率下降及新开门店促销。 一季度销售管理费用率增0.52个百分点，其中销售费用率因2013下半年新开门店规模扩大增近1个百分点，管理费用率同比降0.4个百分点；财务费用略增200万元左右。此外，因公司所持有的中百集团期末股价上升，实现公允价值变动收益6558万元，而出售人人乐股价低于成本价致投资亏损773万元，经营性净收益同比增加5851万元。 一季度营业利润增24%，但政府补助减少致营业外收入减少约3000万，最终归属净利润同比增10.78%。 主要资产项中，一季度末货币资金增2.6亿元至21.55亿元；存货同比下降21%，预收账款同比增长6%，有息负债略增700万元。因春节销售旺季营业收入较高及收到部分大宗客户的预收款项，经营活动现金流量净额增长52%至8.7亿元。 维持对公司的判断。长期看，我们认为公司是目前A股市场上最优秀的连锁超市企业，具备优异的经营管理和供应链整合能力（且仍在通过新ERP系统的投入、物流建设等进一步完善），结合其以生鲜为主的差异化经营形成短期内较难模仿的核心竞争力。短期看，由于公司以大店形式新进皖南、东北和江苏等区域，尚需一定培育期，虽仍需时日形成区域规模优势，但各区域利润已有不同程度好转；而基于公司在重庆、安徽、北京等地的异地扩张成功经验使得我们对其在其他区域扩张的长期成功性具有较强的信心；同时，公司以农改超方式拓展上海市场的策略以及对O2O业务的尝试也具有积极意义。 维持盈利预测。预计公司2014-2016年收入分别为371亿元、448亿元和538亿元，同比增21.6%、20.7%和20.0%；净利润分别为9.0亿元、11.2亿元和14.0亿元，同比增25.2%、24.2%和25.0%；EPS为0.28元、0.34元和0.43元。公司目前市值207亿元，对应2014年动态PE为23倍，PS为0.56倍，考虑到其未来三年25%左右的净利润复合增长及异地扩张能力所带来的持续扩张空间，维持8元（对应2014年0.7倍PS）的6个月目标价和“增持”评级。 风险和不确定性。跨区域扩张的风险，包括扩张区域的选择及扩张速度等；规模快速发展可能带来的管理风险；激励机制改善的不确定性。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
