锦龙股份14Q1 归属母公司综合收益、净利润分别为2.3、2.1 亿元，分别同比增长631%、589%，每股综合收益、净利润分别为0.50、0.47元。业绩高增主因归于公司14Q1 转让了旗下清远自来水公司80%股权，获得2.1 亿元的一次性损益。锦龙股份14Q1 扣非后归属母公司综合收益、净利润分别为0.19、0.04亿元，分别同比增长-38%、-86%，扣非后每股综合收益、净利润分别为0.04、0.01 元。扣非后业绩下滑主因预计归于锦龙融资收购中山证券股权导致财务费用增加、以及合并可供出售类金融资产14Q1 环比大幅减少过程中可能出现的对历史浮亏集中核销的会计处理，预计后者为一次性影响为主，历史包袱放下，有利于轻装上阵。随着中山证券领导的逐步到位，未来基本面将趋势向上。 主营：完成水务资产剥离后，公司成为纯粹的民营金控平台 锦龙股份14Q1 完成了对清远自来水公司80%的股权转让，至此，公司已经成为纯粹的民营金控平台。从收入结构来看，金融类收入占比97%。在证券业务方面，公司将合计持有中山证券66%股份、东莞证券40%股份，在期货、银行业务方面，持有华联期货3%、东莞农商行0.77%、清远农村信用社2.18%股权。 融资：公司债已获批，“重资产”证券业务发展仍可能触发融资需求 2014 年3 月26 日，公司收到证监会关于核准发行公司债的通知，拟公开发行面值不超过3 亿元的公司债券。 2014 年3 月27 日，中山证券与腾讯首度合作，配合其网上开户，同步推出“小贷通”的小额股权质押融资业务，由此明确了其互联网证券盈利模式——极致低佣获客，增值服务获利。未来，包括“小贷通”、两融等“重资产”证券业务的快速增长，我们预计仍可能会触发融资需求。 投资建议：转型之路前景广阔，维持“买入”评级行业层面，我们继续看好二季度证券行业政策催化剂驱动的投资机会，尤其是“负面清单”政策预期，对于积极转型、勇于创新的公司最为受益。 公司层面，虽然目前监管部门暂停了中山证券的“零佣通”，我们依然认为，即使金融行业在互联网领域的创新过程中可能存在波折，但其广阔前景从海外成熟市场上已可窥一斑，未来大趋势将继续向上。随着后续监管态度的明确，中山证券将在有章可循的范围内，更好地推进业务创新。 我们预计，在中山证券坚定转型的背景下，无论是产品，还是合作方，均仅仅只是起点。我们继续积极看好中山证券的民营机制灵活、网点少负担小、券商股权价值低等核心优势。 预计锦龙股份2014-15 年扣非后EPS 为0.80、1.09 元，2014 年末BVPS 为6.04 元，对应2014-15 年PE 为34、25，2014 年PB 为4.4 倍。目前公司市值仅120 亿元，远低于可比公司。维持“买入”评级。 风险提示：证券行业监管环境变化等 |
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