出境游火爆，预计市场空间仍在进一步扩大。2013 年公司旅游服务业务实现营业收入107.72 亿元，同比增长1.6%。其中入境游和国内游均出现小幅下滑，而出境游则表现火爆，一方面是居民收入水平提高，出境游的需求加大，另一方面是受国内禽流感、雾霾等因素影响，有旅游需求的国内游客更愿意选择国外景区，而众多国外游客也转向东盟国家。伴随居民收入的持续提高和国内环境问题的进一步突显，出境游的市场空间仍将扩大，2014 年春节黄金周团队出境旅游人数472.5 万人次，同比增长18.1%，预计全年出境人数将超过1 亿人次。作为旅行社的龙头企业，公司将从持续增长的出境游市场中受益。 免税品销售低于预期。商品销售业务2013 年实现营业收入64.7 亿元，同比增长19.81%，其中，免税商品销售业务实现营业收入59.68 亿元，同比增长16.24%，三亚市内店实现营业收入28.28 亿元，同比增长38.82%，均小幅低于预期。 海棠湾开启业绩新的增长点。公司2013 年增发建设三亚海棠湾国际购物中心，该项目目前已封顶和外装完毕，将于2014 年8 月开业，海棠湾项目建成之后，将为公司进一步开拓海南旅游市场，享受政策红利，同时进一步提高公司运营大型商业的能力，提升公司市场竞争力，成为公司业绩新的增长点。 积极开拓海外市场。2013 年公司成功竞得韩国首尔和釜山两大签证中心的经营权，在境外签证代办市场中有了更大竞争优势。此外，柬埔寨中免公司成立，获得柬埔寨金边、暹粒市内免税店资质，标志着公司参与国际竞争迈出了实质性的一步。 盈利预测与投资评级：按照摊薄后股本计算，预计2014-2016 年公司EPS分别为1.61 元、1.81 元、2.2 元，对应PE 为21.7 倍、19.4 倍、15.8 倍，公司是旅行社龙头，将继续受益于出境游市场的扩容，同时，免税业作为政策壁垒高、市场容量大的行业，也将为公司未来几年业绩的稳定增长提供支持，故我们给予公司“买入”评级，6-12 个月目标价为40.25 元。 风险提示：海棠湾项目进度低于预期 |
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