公司一季度为传统淡季，且受到费用拖累。更多公共安全订单将在二季度末或者三季度落地。我们预计公司2014-2016年 EPS为0.77元、1.04元及1.35元，对应目前股价PE为23x、17x及13x，维持公司“强烈推荐”评级。 投资要点 公司一季度为传统淡季且受到费用拖累：公司一季度实现销售收入5737.2万元，同比下降4.5%；实现归属于母公司股东的净利润为836.2万元，同比下降43.0%。报告期内，由于研发支出、募投项目折旧摊销、各项管理成本大幅增加以及股权激励费用摊销等因素的影响，公司管理费用与上年同期相比大幅增加48.07%，对公司2014年一季度的净利润也产生了较大影响。扣除掉股权激励费用的影响，公司一季度净利润同比下降32.9%。 公司一季度毛利率略有下滑：公司一季度毛利率为52.2%，同比去年同期57.2%略有下滑。主要是受到产品结构变化以及下游客户经营状况不景气的影响，公司综合毛利率较上年同期有一定幅度的下降，预期随着后续煤企大型项目的增加，公司毛利率将有所提升。 费用及坏账准备侵占了较多利润：报告期内，由于研发支出、募投项目折旧摊销、各项管理成本大幅增加以及股权激励费用摊销等因素的影响，公司管理费用与上年同期相比大幅增加48.07%，吞噬较多利润。另外由于应收账款的问题导致了较多的坏账计提，计提的坏账准备为1975.7万元，也吞噬了部分利润。 应收账款仍在增加：截止一季度末，公司应收账款为2.8亿元，仍呈现上升趋势。虽然公司下游客户主要是大中型国有煤矿企业，拥有较好信誉，但对此公司仍采取了如下措施来改善应收账款问题：（1）加强客户的信用管理和应收账款的催收力度，加快货款回笼；（2）将应收账款周转率列为各个销售区域重要的业绩考核指标之一，同时对各个区域实行应收账款额度管理，以保证公司应收账款得到有效控制。 经营性现金流开始改善：截止一季度末，公司经营活动产生的现金流量净额比上年同期增加721.2万元，增幅为69.0%，主要原因是为应对外部经营环境的不利变化，公司加强了应收账款的管理，把应收账款管理作为全年的首要工作来抓，保证了本期经营活动产生的现金流量较上年同期有明显好转。 我们对公司2014年全年达到净利润增长不低于25%的经营目标有信心，主要原因如下： 已披露的煤企年报显示，2013 年提取的安全费用仍在增长：从目前已经披露年报的12家上市煤企来看，其2013年提取的安全费用达到147.9亿元，同比2012年增长了5.9%，储备的安全费用并未出现下降。我们认为这为2014年煤矿安全投入打下了基础。 公司更多公共安全监控项目将在二季度末或者三季度落地：由于公司六盘水子公司目前正在申请安标过程中，预计将在5月底或者六月初完成。我们预计公司大量的公共安全监控项目将在二季度末或者三季度落地。 我们重申对公司的推荐逻辑： 煤炭作为我国的主体能源地位，十年之之内不会动摇。随着坑道的掘进、采掘面的增加、更严格的突出矿井认证、更多的国家强制安装要求等推动因素出现，煤炭行业对安全监控设备的需求将会自然增加。 国家对安全生产的监管一直在加码，安全不仅与煤炭企业官员的职务密切相关也与当地政府官员的职务密切相关，会逼迫煤矿企业将上述需求落到合同上。安监设备占煤炭企业产值1%左右，上马安监设备是花小钱规避大责任。 煤炭企业因为责任规避的原因，不会采用低价格的安监设备，安监设备商的毛利率是有保障的。 小煤矿的关停是大趋势，不可逆转，但煤炭的需求是实实在在的，大型国有煤矿企业的产量会增加（2013年全国国有重点煤矿产量同比增加2.3%），产量从之前不会采用安监设备的小煤矿向必须采用（因为受到的监管更加严格）安监设备的大型国有煤矿集中，对安监设备商而言是利好。另外大量小煤矿的淘汰，也会让以往仅仅依靠1-2个小煤矿生存的地方安监设备商逐步退出市场，行业会向有品牌、全国性的设备商集中，对梅安森是好事。 非煤矿山的安监设备渗透率很低，规范的制定尚未完成，但监管已经开始加码，公司已经提前做了大量储备，有望获取行业先机。 公司的核心竞争力是恶劣条件下的安监设备设计和生产能力，很多以煤矿为主要经济的市不仅有煤矿安全的需求也同时有公共安全的需求，六盘水市即是公司经营模式的一个探索，也是公司向公共领域进军的一个信号和契机。公司未来的大市场不仅仅有矿山。 投资建议：我们维持之前观点不变，认为煤矿业务将长期成为公司的利基市场，而公司将稳步进行非煤行业的业务拓展，进行收入结构的调整。我们维持公司2014-2016年 EPS为0.77元、1.04元及1.35元，对应目前股价PE为23x、17x及13x，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：非煤矿山采购滞后预期，平安城市项目进展滞后预期。 |
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