事件：公司发布一 季报。公司在第一季度营收为9.67 亿元，同比增长9.43%；归属于上市公司股东的净利润为0.54 亿元，同比增长25.47%；扣非后的净利润为0.46 亿元，同比增长0.15%；EPS 为0.16 元。 母公司净利润同比大幅下滑。母公司Q1 营收2.91 亿元，同比降12.77%；净利润0.34 亿元，同比增7.97%。但若扣除理财收益709 万元，以及营业外收支和所得税的影响，母公司Q1 实际净利润同比应是下降25%左右。母公司毛利率为51.74%，同比降4.34%；销售费用率为34.06%，同比降3.59%。据此可推知母公司营收下降可能与销售高开票比例的变化有一定关系，母公司Q1 实际收入应该只是小幅下降。蒿甲醚出口减少、血塞通冻干粉针终端价格下行等均是母公司Q1的营收下降的重要因素。母公司实际净利润下降更多，与管理费用率提升0.6%、毛利率下降（三七原材料价格大幅下降平滑了成本的上升）有关。我们认为随着冻干粉针剂车间通过新版GMP 认证，由试产逐渐达产，以及三七降价效应的体现，毛利率有望在Q2 起逐渐上行。代理商保证金在Q1 大增，为后续的销售增长奠定了基础，血塞通冻干粉针剂、血塞通软胶囊和天麻素注射液等仍能保持较快的增长。 投资建议：公司在年报中提出与专业机构合作，成立产业并购基金，投资产业可覆盖大健康领域。公司网站上近期发出医院管理人才的招聘启示，可看出公司正在筹备进军医疗服务业，这有利于公司估值的提升。我们预计公司2014－2016 年的EPS 分别为0.83 元、1.03 元和1.25 元，当前估值较为合理，考虑到公司外延式并购有可能会加快，因此给予“增持”评级。 风险提示：产品降价的风险；产品质量的风险。 |
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