公司发布股权激励草案：1）采用股票期权+限制性股票相结合的方式，拟授予权益总量450 万份（265 万份股票期权，185 万股限制性股票），约占总股本6.1 亿股的0.73%，其中首次授予428.8万份，预留21.2 万份。2）期权行权价格为33.95 元，限制性股票授予价格为16.19 元。自授予期12 个月后，按30%，30%和40%的比例分三年解锁。3）行权条件要求以2013 年业绩为基准，2014-15 年收入增速分别不低于20%，45%和95%，扣非净利润增速分别不低于80%，110%和140%。4）本计划授予的激励对象总人数为57 人，包括高管7 人，中层及核心骨干50 人。 评论 行权要求14 年净利润增速不低于80%，彰显公司增长信心。行权条件要求以2013 年业绩为基准，2014-15 年收入增速分别不低于20%，45%和95%，扣非净利润增速分别不低于80%，110%和140%。据此简单测算，14-16 年收入同比增速分别不低于20%，21%和34%，扣非净利润增速分别不低于80%，17%和14%。即使考虑爱乐游&方寸并表因素，14 年净利增速要求仍较积极，彰显公司信心。 市场期待已久，覆盖核心高管及业务骨干，激励力度较大。考虑奥飞业务结构决定，底层生产及销售一线员工较多，此次57 人激励数量基本覆盖了主要核心人员，解决了核心人员持股问题。且7 名高管人均获得权益28.3 万份，中层及核心骨干人均权益4.6 万份，激励力度较大，对人才资源进行深度绑定。同时预留21.2 万份，为后期吸引和培养人才做激励储备。 有望为奥飞文化产业化转型奠定高增长基础。奥飞动漫正启动文化产业化转型，以IP 为核心进行布局，预计3-5 年新业务（游戏、电影、乐园、新媒体）收入占比超越原有玩具业务，全面打造“孩之宝+迪斯尼”模式。股权激励计划推出有望极大提升核心人员积极性，为业绩高增长奠定基础。 估值建议 公司预计14-17 年股权激励成本分别为1694 万，2066 万，1021万和292 万元，合计5075 万元。。考虑股权激励成本及手游业务弹性，暂维持14 年原有盈利预测，预计14-15 年EPS为0.65 元和0.85 元，分别同比增长80%和30%，当前股价对应14-15 年P/E 为46X 和35X，维持“审慎推荐”评级。后期股价催化剂：1）并购爱乐游、方寸方案已获证监会批准，期待手游流水表现超预期；2）外延并购持续推进。 风险 行业增长不达预期；政策监管的不确定性。 |
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