七匹狼(002029) 加盟收入大幅下滑导致业绩低于预期

2014-4-23 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 588| 评论: 0|原作者: י™ˆה½�ה½³|来自: 东方财富网

摘要: 　　七匹狼2014 年1 季度实现营业收入6.53 亿元，同比下滑31.3%，实现息税前利润1.61 亿元，同比下滑42.6%；实现归属母公司净利润1.12 亿元，同比下滑39.8%。公司预计上半年业绩区间为下滑30%-50%，低于我们预期。我 ...

　　七匹狼2014 年1 季度实现营业收入6.53 亿元，同比下滑31.3%，实现息税前利润1.61 亿元，同比下滑42.6%；实现归属母公司净利润1.12 亿元，同比下滑39.8%。公司预计上半年业绩区间为下滑30%-50%，低于我们预期。我们下调公司14-16 年每股盈利预测至0.35 元、0.42 元和0.43 元，下调目标价至7.47 元，下调评级至持有。
　　支撑评级的要点
　　1 季度公司收入同比下滑31.3%，其中直营渠道录得单位数下滑，电商渠道同比增长 20%-30%，加盟渠道则因门店基数减少及渠道存货累积而录得约40%的下滑。
　　全年来看，我们认为公司收入端增长仍将面临较大压力，但4 季度因回收渠道库存因素有望呈现好转，原因在于：1）渠道存货仍然较高：根据13 年回收加盟商的存货水平估算，我们判断当前渠道存货水平仍在1 年以上；2）电商渠道增速放缓：随着电商渗透率的提高，流量红利逐步消失，行业自13 年4 季度起线上收入增速普遍减慢。
　　报告期内公司录得息税前利润1.61 亿元，同比下滑42.6%，下滑幅度大于收入，其中毛利率同比上升0.6 个百分点，系往年存货跌价准备计提较为保守所致，而销售和管理费用率则因运营杠杆分别上升3.2 和2.3个百分点。我们对公司全年的基本判断仍然是去库存为主，故全年公司营业利润率显着改善的概率不高。
　　评级面临的主要风险
　　零售终端持续低迷。
　　盈利预测与估值
　　对标港股中国利郎(1234.HK/港币 5.56, 未有评级)的存货周期，我们并未对公司的14 年收入端恢复抱有期望，但公司13 年门店基数的大幅减少削弱了业绩反弹的力度，导致1 季度业绩低于预期。以单位发货额计，公司当前的发货下滑力度有望推动渠道存货快速下行，但目前的估值水平使公司吸引力较低。我们下调公司14-16 年每股盈利至0.35 元、0.42元和0.43 元，目标价由9.75 元下调至7.47 元，下调评级至持有。