饲料行业不景气，公司2013 年业绩下滑 由于天气异常致持续低温及降雨较多、多种养殖产品病害高发等因素，水产养殖规模缩减；2012 年末“速成鸡”事件、2013 年上半年“黄浦江死猪”事件，人感染H7N9 禽流感疫情持续多发等因素，猪、禽、水产品都面临消费不旺，终端消费价格低迷。综合来看，2013 年水产养殖行业面临养殖规模缩减、养殖能力下降，饲料行业景气度不高，带来公司业绩下滑。 虽行业低迷，但华中、华东、海外市场及猪料依然有亮点 分地区看，除华南地区因降雨多、疫情重等因素出现销售收入和毛利率下滑外，华中、华东、海外市场均实现正增长。其中，华中市场实现销售收入46.5 亿元，同比增长31.9%，各饲料品种毛利率均保持稳定增长，随着未来产能的释放，将成为公司又一个具有综合优势的市场；华东市场实现销售收入23.9 亿元，同比增长23.9%，毛利率同比增长1 个百分点；海外市场实现收入4.8 亿元，同比增长58.9%。 2013 年公司猪料销量约80～90 万吨，同比增长约30%。经过公司在华南市场两年多的经营，猪料市场占有率及高毛利的前期料比例逐步提高。据相关数据统计，公司猪料在华南市场的占有率仅次于双胞胎。2014 年随着华南市场的继续巩固及华中市场的放量，预计猪料将继续保持增长。 一季度业绩实现正增长，费用率下降 一季度是公司销售淡季，业绩占全年的比重低，业绩对全年的参考性不大。但在一季度值得关注的一点是，公司期间费用率得到了控制，同比上年同期下降了0.66个百分点。 预计2014年水产饲料将景气回升 一般4月份是水产投苗旺季，水产料也将从5月份开始迈入销售旺季。一季度鱼、虾等水产价格略有上涨。预计由于生猪供需天平倾斜，二季度生猪价格将略有回升；生猪养殖持续亏损，母猪存栏规模下降，生猪养殖行业未来有可能迎来行业拐点。由于行业主动去库存、冻鸡肉库存降低及需求逐步回升，肉鸡养殖行业景气度高于上年。因此，预计在目前水产价格较理想及下半年畜牧行业好转的预期下，养殖户对水产价格走势较乐观。二季度温度回升，天气正常，预计整体投苗量将进入正常状态，水产料行业景气回升。 2014年公司经营也将改善 公司2013年产能达到1045万吨，而销量仅479万吨，产能利用率不到50%。水产料行业景气回升，做为以产品和服务模式领先的龙头企业，海大集团将超过行业增速增长，预计公司2014年销量将可能恢复增长至约600万吨，产能利用率将得以提升。公司之前采取人员扩张战略，随着2014年销量提升，人均效益也将增加。公司已于2013年底完成定增，财务费用也将下降。 维持“买入”评级 预计公司2014、2015、2016年的EPS分别为0.53、0.69、0.86元，对应的PE分别为19、15、12倍。水产养殖投苗进入旺季，预计在下半年畜牧行业好转的预期下，养殖户对淡水鱼价格的未来走势可能比较乐观，养殖户投苗积极性将提高，水产料行业将可能迎来恢复性增长。此外，公司的猪料和海外市场将继续保持增长态势。行业有望恢复增长，且公司经营也将改善，维持“买入”评级。 风险提示 水产价格不如预期；养殖户投苗低于预期；原材料价格大幅上涨。 |
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