营收保持稳定增长，毛利率水平不断提升： 公司13 年拉动营收增长主要是软件实施服务收入，同比增25.26%，占主营比重为69.27%。2013 年，公司人员规模增长约12%，人均服务收入上升，实现约3.5%的增长。公司14 年一季度主营继续维持稳定增长，考虑到公司收入季节性因素，我们认为公司一季度收入增速对于全年指导意义非常有限。 公司主营毛利率为 36.9%，同比提高2.1 个百分点，主要由于成本控制得力，考虑到公司募投项目将于今年投产，我们对公司14 年毛利率持相对乐观态度。 公司销售费用率提高 2.1 个百分点，主要系业务拓展导致各项营销费用均有所上升所致；管理费用率上升1.4 个百分点，主要由于公司加大研发投入以及股权激励成本增长所致。由于公司未来实施外延式扩展战略概率较大，我们预计未来整合期公司费用率很有可能会持续在高位运行。 业务领域不断拓展，多元化战略打开长期成长空间： 公司围绕ERP 实施服务，开展外延扩展以实现跨越式发展，不断扩展业务领域，多元化战略有望打开公司长期成长空间。12 年，公司收购夏尔切入BPO 领域；控股随身科技，积极顺应移动化发展趋势；设立汉得融晶，扩大下游业务覆盖范围。13 年，公司切入供应链金融领域，完成“基于云计算的中小企业供应链金额平台”的软件着作权登记程序，14 年有望进入实质运行阶段。近期公司参股黑骥马股权投资合伙企业，有望为公司进入互联网领域和发展相关业务积累经验。 参考国际 ERP 咨询龙头企业埃森哲的发展路径以及公司发展战略，我们判断公司未来兼并收购可与其业务产生协同效应的公司的概率极大，多元化战略将使公司步入业绩增长快车道。 维持“强烈推荐”评级，目标价30 元： 暂不考虑可能的外延影响，根据公司最新经营情况，修正公司14-16 年EPS 预测分别为0.73、0.95 和1.23 元。我们认为公司目前股价存在显着低估，维持“强烈推荐”评级，目标价30 元，对应15 年约32 倍PE。 风险提示：宏观经济波动的风险；人力成本风险。 |
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