中国建筑13 年实现收入6,810 亿元，同比增长19%，净利润204亿元，同比增29.6%，每股收益0.68 元，超市场预期10%。净利润增速超预期主要得益于1）管理费用的有效控制；2）资产减值计提的减少和3）投资收益的增加。分红方案为每10 股派现金红利1.43 元，分红收益率近5%。 收入结构优化，毛利率小幅下滑，费用率改善。公司地产和基建的收入占比上升，分别至12.9%和14.3%，房建业务小幅下滑至71.8%，设计业务1%。各大业务板块的毛利率均有下滑，地产下滑8.4ppt 至33.7%，主要因为毛利率较高的商业地产和停车场销售数量减少；房建下滑0.2ppt 至7.6%；基建下滑0.4ppt 至10.4%。综合毛利率下滑0.32ppt 至11.87%。费用率下降0.12ppt 得益于管理费用的控制，其中办公差旅费下滑2.1%，薪酬增幅小于收入。 营运周转加速，资产减值减少近10 亿。主要因为存货中已完工未结算部分获得收入确认，冲回存货跌价损失。2013 年应收账款增长仅3%，大幅低于收入增速，相应计提的坏账损失也小幅下滑。 投资收益增加近20 亿，部分可持续。投资收益中11.8 亿是非同一控制下的企业合并所产生，为一次性收益。其余部分主要是长期股权投资单位（例如中海宏洋）的盈利增长所致，是可持续的。 现金流显着改善。全年经营性现金流流入26.2 亿，同比增长9%；其中4Q 净流入280 亿元，公司在中期观察到现金流同比恶化的情况，加强了对于应收账款的管理，在4Q 见效显着。投资性现金流出收窄至83.7 亿，尽管投资规模仍在增加，但前期投资逐步形成资金回流，投资现金流入大幅增加。相应的筹资规模也大幅减小。资产负债率79%，加权ROE 上升2 个百分点至18.6%。 发展趋势 公司作出战略调整，将直营地产整合入中海，提高盈利能力和周转速度。集中力量推进具有较强竞争优势的城市综合开发业务，抓住新型城镇化发展的商机。有望利用国企改革的契机搞活经营机制，提升管理效率。 上调盈利预测 上调2014/15 年盈利预测12%和11%，EPS 0.78 元和0.88 元。 估值与建议 当前股价下，中国建筑对应14 年PE 为3.7x，PB0.6x，分红收益率近5%，极具估值吸引力。重申“推荐”，目标价4.5 元。 风险：宏观流动性大幅收紧，房地产投资大幅下滑。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
