一季度收入增速-0.23%，很大程度上由于去年四季度进货高峰的放慢了一季度的提货节奏（20134Q 收入增速23.84%，为近三年来单季最高）。耐用小家电库存周期较长，经销商季度间订货节奏和库存情况对单季度收入增幅影响很大，根据历史数据，相邻季度间收入增速经常相差10-20 个百分点。结合现金流量表分析，公司去年四季度收入增速23.84%，经营性现金流入反而下降3%，而一季度虽然收入略有下滑，但经营性现金增长3.92%，我们判断，去年四季度为了申请公司业绩奖励，而提前进货影响了一季度收入表现； 销售费用增长17.82%达1.51 亿，销售费用增长对于利润总额的影响大约在15 个百分点。季度费用增长，一方面由于一季度加大了对广告等营销的投入，另一方面，去年四季度业务集中增长的返利等费用结算也滞后一个季度反应，因此出现了一季度费用增长的小高峰。 从品类上来看，压力锅、电磁炉两大子品类提货热情减低是导致收入增长趋缓的主要原因，豆浆机仍处于恢复阶段，同比略有小个位数下滑，饭煲等非豆类小家电增长仍然明显，市场份额仍在提升。 我们重申其最核心的能力是基于对消费者需求高度关注的研发创新能力，短期业绩压力不改长期竞争力。 我们预测：2014-2015 年EPS 为0.79、1.15 元，同比增长27%、30%；考虑传统业务回升和新品巨大市场机会，给予2015 年16-18 倍PE 目标价18.5-20.6 元，维持“买入”评级。 |
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