液态豆奶行业预计收入规模 50 多个亿。比较大的品牌有维维豆奶约 10 个亿，维他豆奶 7 个多亿（维他豆奶市场主要布局在香港、上海，其他地方铺货不多）。 豆奶从营养价值上看等同于豆浆，在口感上比豆浆还好，豆浆有腥味，而豆奶在生产过程中对腥味处理过。从价格上看，国外豆奶比牛奶还贵，但在我国其营养价值宣传教育还不够，豆奶整体市场规模还是不大，近几年增速一般。 2、豆奶粉销售一般，冲调类增速近几年趋于下滑 公司豆奶粉整体销售一般，冲调料近几年在下滑，但燕麦片增长还挺好。豆奶粉行业规模也不是很大，能数的上名的有维维豆奶粉约 15 个亿，雅士利豆奶粉约 2-3 个亿，以及永和豆浆比较多。 燕麦片市场上主要品牌有桂格、西麦、皇室。麦片这几年增长很快，行业规模比豆奶粉还大，未来看是相对比较有前景的一个品类。 3、双蛋白概念不清晰，目前唯有乳酸菌销售尚可 公司双蛋白产品 2010 年上市后，双蛋白概念消费者认知不强，还不如直接花生牛奶概念。从实际销售来看，大瓶装的销量比较差，目前剩下的只有一个乳酸菌，面向儿童消费，消费者比较接受，销售较好。 4、公司市场分布比较广，不同品类核心市场不同 公司产品中冲调类销售比较好的是山东和东北三省，液态奶销售比较好的是湖南和江西，而豆奶粉、麦片，在安徽销售比较好。 5、工厂布局各地，有利于节约物流成本 公司工厂布局各地，如：汕头和揭东，主要生产麦片、芝麻湖、核桃粉，年产能约 3 万吨；沈阳和西安主要生产豆奶粉，沈阳年产能约 2 万吨，西安年产能约 1.5 万吨；安徽，主要生产液态豆奶，年产能约 8000 吨。工厂分布各地，主要是考虑降低产品销售物流成本，同时靠近市场能提高当地消费者认知。 6、正酝酿年轻时尚战略新品，发展前景值得期待 公司过去经营业绩不是很理想的原因，主要是产品比较多而杂，符合消费潮流的战略单品缺乏，公司也认知到过去的不足，在管理变革的基础上，重点开发一款年轻时尚的战略新品，目前该款产品正在酝酿中， 未来的发展值得期待。 7、盈利预测与投资建议 我们认为公司过去业绩不甚理想，主要是在产品上没有形成具有核心竞争力的战略单品，唯有合适产品才是公司发展的首要条件，未来战略新品上市后市场状况如何，仍需要跟踪。我们预测公司 2013/14/15 年 EPS 分别为0.04/0.16/0.30 元，对于当前股价 PE 分别为 239.36/67.38/35.99，维持公司“中性”评级。 8、风险提示 战略新品达不到预期理想。 |
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