上调评级至推荐，维持平安银行中金银行股首选组合地位（另外两家是招行和浦发），目标价由人民币14.32 元上调为14.50 元，意味着30%的涨幅空间。平安银行一季度净利润增速显着超预期，展望未来，我们认为2014 年全年业绩增长有望达到25%，为上市银行中最快；并且，其强大的供应链金融和贸易融资业务在插上互联网翅膀之后，有望成为大数据时代平安银行在公司和小微企业业务实现弯道超车的利器。 理由 平安银行一季度净利润同比增长41%至50.5 亿元，高于我们和市场预期10~20 个百分点，主要是规模存款增长和中间业务收入超预期。 存款余额季度环比增长14%，显着高于股份制银行~5%的增速。其中公司增速14%，主要由于供应链金融和非标业务（一季度买入返售和应收款项类投资余额合计新增1400亿）发展。零售存款增速12%，主要由于理财和集团内部交叉销售。 手续费收入同比增长91%，主要得益于集团客户导入及综合金融交叉销售，带来投行业务及代理托管业务井喷式发展。 日均余额净息差季度环比下降10bp 至2.42%，主要是由于同业利差的收窄88bp，存款利差环比扩大29bp。贷款收益率环比大幅上升36bp，录得2012 年来的最大季度增幅，主要得益于高收益率的贷贷平安、新一贷业务快速增长。而存款成本小幅上升7bp。 逾期贷款形成率上升部分是由于新贷款品种的推出。一季度逾期贷款上升184bps 至3.65%，快于季节性（去年一季度逾期贷款形成率上升91bps 至2.56%），逾期贷款率上升至3.5%。但部分是由于贷贷平安等贷款新品种的推出。 线上供应链金融有望成为事业部、小微企业、综合金融后平安银行实现弯道超车的又一利器。线下供应链金融业务一直是平安银行的传统优势，目前正加速向线上迁徙，建设公司网络金融“橙e网”平台。一季度供应链金融综合服务平台新增日均存款585 亿，占新增日均公司存款的144%。 盈利预测与估值 我们上调平安银行2014 年盈利预测0.4%，上调2015 年盈利预测2.1%，对应2014/15 年EPS 为2.00/2.41 元。主要是上调了手续费收入增速。 风险 局部行业或地区风险暴露超预期。 |
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