收入增速延续20%以上高速增长，生鲜集客能力毋庸置疑。14 年1 季度公司仅在上海新开1 家店，截止1 季度末公司共有289 家门店，同比13年1 季度末，门店数量同比增长14.23%，而整体收入同比增长22.73%，显现出公司老店以及次新店同店增速依然保持较快水平。我们认为，在不包含或有并购的预期的前提下，公司2014-2016 年年均新开店达60 家以上，收入复合增速有望达20%以上，在行业景气度低迷之时，公司凭借生鲜强劲集客能力，仍有望保持领先于行业的同店增长与新店培育能力。 毛利率持平略下降，费用率阶段性上行，新开店培育压力控制得当。14年1 季度毛利率同比下降0.05 个百分点至19.34%，费用率同比增长0.5个百分点至15.40%，归属净利润率同比下降0.35 个百分点至3.27%。我们认为毛利率的平稳略向下与费用率的提升，与公司去年4 季度新开店较多相关，同时可以看到，获益于各大区盈利能力的优化与渠道议价力的增强，公司毛利率水平受新开店的影响逐步趋缓，而费用压力尽管阶段性会有凸显，整体费用率水平于低位控制较为得当。我们判断，随着主要大区的市占率进一步提升，公司盈利能力仍有望维持平稳提升趋势。 投资建议：我们预计2014-2016 年EPS 为0.29、0.36 和0.45 元，对应目前股价PE 为22、18 和14 倍，未来三年业绩复合增速25%以上。我们认为：第一，公司为行业内凭借快速有效外延扩张，获得收入和业绩迅速增长的成长性标的；第二，在超市行业加速出清的背景下，公司具备并购整合迅速提升规模的动力和能力；第三、公司多年深耕生鲜及日化品运营，其商品采购优势，使其具备向线上转型的商品基础，维持推荐评级。 |
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