公司2014 年一季度实现营业收入16.4 亿，同比增长19.4%，归属于上市公司股东净利润2.4 亿，同比增长19.6%，EPS 0.13 元，基本符合预期。设立财务公司获得开业批复，财务公司注册资本10亿元，其中控股集团出资3 亿元，出资比例30%，中南传媒出资7亿元，出资比例70%。 主业保持稳健增长。公司13Q1 基数较低，在此基础上，14Q1 单季度收入增速19.4%，保持稳健增长。报告期内综合毛利率41.1%，同比微降0.9 个百分点。 管理费用得到较好控制。报告期内公司管理费用2.35 亿，同比增长8.1%，连续4 个季度低于收入增长。14Q1 公司管理费用率14.3%，同比降低1.5 个百分点。 应收账款大幅增加。截至一季度末，公司应收账款达到10.4 亿，较年初增长58%，主要由于政府免费教材采购资金延期到账以及未到结算期的印刷费增加。 财务公司设立有望盘活存量资金，成为利润新增长点。截至一季度末，公司账面现金84 亿，此次出资7 亿成立财务公司，有望提升资金利用效率，或成为14 年业绩驱动因素之一。 发展趋势 1）加快数字教育业务发展：天闻数媒14 年目标单校产品覆盖500-600 所学校，区域云产品增加2-3 个实验点。计划未来2-3 年收入复合增长率100%。2）公司账面现金84 亿，现金流充裕，有望利用资本及政策优势，加快并购整合，移动互联网、互动娱乐等为重点。 盈利预测调整 考虑财务公司业绩贡献及数字出版增长性，维持原有盈利预测，预计公司14-15 年EPS 分别为0.75 元和0.88 元，同比增长22%和17%。 估值与建议 当前股价对应14-15 年PE 分别为18X 和16X，处于板块中低端，维持“审慎推荐”评级。后期股价催化剂：1）数字媒体业务增长超预期；2）外延并购整合。 |
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