收入增长30%至19.68 亿元，净利润增长64%至2.4 亿元。扣非后净利润增长18.8%至1.74 亿元，符合业绩预告。 发展趋势 各业务毛利率均出现回升。其中大中客空调毛利率提升2.2 个百分点至40.68%，乘用车空调毛利率提升1.07 个百分点至19.64%，轨道交通空调由于毛利率提升18.5 个百分点至19.4%。 2014 年电动空调直接受益电动客车爆发式增长。公司大中客空调的核心市场是一二线城市的公交客车，公司在直辖市及省会城市大公交的市场占有率达到70%以上。2014 年电动客车推广的重点市场也将是一二线城市的公交客车，因此公司将一方面受益于公交市场的增长，另一方面将重点受益于电动客车空调的爆发式增长。 乘用车空调业务是公司未来中长期稳健发展的基础。公司2013 年乘用车空调业务实现营业收入7.9 亿元， 同比增长63.5%，在自主品牌销量同比增长8.5%的背景下实现销量同比增长28.7%，表明公司在自主品牌空调的市场份额在快速提升。 轨交空调业务14 年有望扭亏。轨道车空调毛利率大幅提升，预计2014年有望营业收入有望从2013 年的1500 万元大幅增长至5000 万元，实现盈亏平衡。 冷藏车空调业务仍处于孵化期，2013 年仅实现营业收入753 万元。我们认为，公司冷藏车空调业务的大发展未来还将依赖于其与中集集团的合资公司超酷制冷的集装箱空调上量。 盈利预测调整 我们维持2014、2015 年净利润2.65 亿，3.3 亿的盈利预测，对应净利润增速分别为52.6%和24.6%。（2013 年净利润的计算基数扣除了江淮松芝价值重估带来的一次性投资收益0.66 亿） 估值与建议 新能源汽车的推广将给客车空调和乘用车空调两个细分市场都会带来巨大的变化，而松芝股份将成为这一变化最直接的受益公司。.我们维持23 元的目标价和推荐评级。 |
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