三全食品(002216) 收入快速增长毛利率同比提升

2014-4-24 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 576| 评论: 0|原作者: 黄付生|来自: 东方财富网

摘要: 　　龙凤四季度并表三全自身四季度加速增长　　我们在之前的点评中已提到，估计龙凤四季度并表收入约 7000万，亏损约 3000 万。因此三全自身 Q4 收入 10.8 亿，同比增 45%，较 Q3 的 27%的收入增速明显提升。主要因 ...

　　龙凤四季度并表三全自身四季度加速增长
　　我们在之前的点评中已提到，估计龙凤四季度并表收入约 7000万，亏损约 3000 万。因此三全自身 Q4 收入 10.8 亿，同比增 45%，较 Q3 的 27%的收入增速明显提升。主要因素是春节提前和渠道拓展。
　　从品类上看，最大的仍然是水饺，全年收入 14.6 亿增长 41%，汤圆 11.4 亿增长 30%，粽子由于 1 3 年进行设备自动化升级，产能受影响因此收入只增长了 7%。面点及其他是 13 年亮点，收入增长 41%达到 7.5 亿，估计增长快的细分产品是火锅料、混沌、速冻包子。
　　费用投入和所得税增加使得净利率降至 3% 龙凤并表影响 Q4
　　从全年的角度，由于去年猪肉为代表的原料成本下降，公司毛利率得到提升，综合毛利率 34.9%同比提高 1.3%。其中水饺 36.6%提高 3%，汤圆 35.7%提高 2.7%，粽子和面点等毛利率下降。由于渠道拓展时期费用投入加大，销售费率提高 2.6%到 27.5%。加上子公司河南全惠“两免三减半”税收优惠到期使得所得税率上升，净利率下降 1.8%到 3.28%。
　　单四季度利润大幅下滑，龙凤并表估计亏损约 3000 万，所以三全自身 Q4 净利润约 4500 万，同比降约 5%。若剔除所得税影响，判断三全自身 Q4 的利润总额应略有增长，不至下降。
　　未来三年发展战略清晰先要收入后要利润
　　从公司股权激励方案的行权条件看，未来三年完全行权收入复合增长要在 30%以上，从 13Q4 情况看加上龙凤并表因素，至少前两期行权的收入要求完成希望很大。
　　利润方面，我们认为公司做大收入的路径按顺序排应为空白市场开拓，现有渠道精耕和产品升级，因此会维持较高的费用率水平，未来 2 年收入增速快于利润。当收入达到 60 亿以上，市占率 40%以上时，预计进入费用率逐步下降，净利率逐步提升过程。
　　盈利预测：可以看到公司在收入快速增长的同时，通过控制成本和调整结构，毛利率也在同步向上，这就为以后释放规模效益，净利率提升带来空间。只要这样的趋势持续我们倾向于按 PS 给公司估值。预测 14-16 年收入增速分别为 36%、30%和 28%，预测 14-16 年 EPS 分别为 0.35、0.42 和 0.52 元。给予 14 年 2 倍 P/S，对应市值约 100 亿，目标价 24 元，维持增持评级。