深长城(000042) 业绩表现靓丽，经营稳步向好

2014-4-24 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 621| 评论: 0|原作者: 周雅婷|来自: 东方财富网

摘要: 　　结算小高峰带动业绩高增长。由于部分去年未结算的成都天府长城项目在本期大量结算，而去年同期为结算低点，结算面积大幅增长带动营收同比高增长。净利润增幅远小于营收增幅，主要因去年同期转让深振业股权确认1. ...

　　结算小高峰带动业绩高增长。由于部分去年未结算的成都天府长城项目在本期大量结算，而去年同期为结算低点，结算面积大幅增长带动营收同比高增长。净利润增幅远小于营收增幅，主要因去年同期转让深振业股权确认1.57亿投资收益抬高基数，扣非后净利润同比增长395.1%。由于结算的成都项目毛利率较高，期内公司毛利率达51%，同比持平，预计全年毛利率仍处于行业高位。因期内大量资源结算，预收款较年初下降3.6亿至2.2亿。
　　销量表现优于行业，全年高增长确定。期内公司销售商品、接受劳务收到的现金为6.0亿，同比增长23%，表现明显优于行业。公司自股权变更以来，提速意愿积极，明确提出未来三年实现销售额复合增速达50%，推进“快周转、扩规模”的发展战略，2014年销售目标（46.5亿）较2013年实际销售增长113%。同时公司近期与富龙恒泰签订对赌协议，进一步保障中洲控股金融中心年内销售和至少19亿资金回款。我们测算公司全年可售总货值超过90亿，完成销售目标概率较大。
　　大股东持续支持，后续可注入资源值得期待。报告期内公司公告将收购大股东中洲地产持有的惠州三宗项目，总占地面积39万平米，若本次收购最终成行，将较好地改善公司土地储备紧张状况。参考其中已预售的惠州中洲中央公园2.3的容积率、10000元/平米的售价，按15%的净利率估计，收购地块未来可为公司带来净利润13.5亿。公开信息显示，中洲地产业务涵盖商业地产、住宅及工业地产三部分，总权益土地储备超过1000万平，其中商住用地超过400万平米（含本次收购项目）。如商住项目全部注入，按2015-2017年平均结算，粗略测算可增厚公司每股NAV30.9元。
　　财务状况良好。由于期内公司获得9亿信托融资，在手现金较期初增长55.8%至21.4亿，长期借款增长63%至25.6亿。考虑到公司几乎无一年内到期负债，短期债务压力小。期末净负债率较期初下降32个百分点至0.1%，剔除预收款后资产负债率则较年初上涨5个百分点至59.4%。由于期末结算收入大幅增长导致税费支出同比增长282.9%，报告期经营性净现金流为-1.8亿，随着公司销售高峰的到来，预计后续将逐步转正。
　　维持公司“推荐”评级。预计公司2014-2015年EPS分别为1.75元、2.15元，当前股价对应PE分别为13倍和11倍。公司新管理层提速发展意愿积极，大股东可注入优质资源丰富，未来想象空间广阔。维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：政策调控加紧带来的销售不及预期风险。