2014 年一季度税后净利润同比增长41%至人民币50.5 亿元，占我们全年预测/路透市场全年预测的27%/29%。总资产回报率/净资产回报率上升至1.0%/17.6%。主要积极因素：1) 拨备前营业利润从较低的基数上同比增长了52%，得益于非利息收入强劲（占到营业收入的28%，而2013 年占比为23%）。信用卡、投资银行及交易收益支撑了迅速增长。2) 存款基础进一步改善，得益于企业资金。日均存款余额环比增长5%（季末余额增长14%），推动日均贷存比下降1 个百分点至66%。3) 资本实力小幅增强，一季度发行了二级资本债券后，平安银行的一级资本充足率/总资本充足率环比上升14 个/89 个基点至8.70%/ 10.79%。风险加权资产的增长比较温和（环比4%，而总资产增11%）。主要不利因素：1) 2014年一季度净息差收窄10 个基点至2.42%，因为资金成本上升的影响超过了贷款收益率的改善，原因可能在于该行于春节前配置了部分成本较高的同业借款。2)资产质量压力依然存在。尽管不良贷款小幅增长，但逾期贷款/关注类贷款环比上升了27%/34%，占总贷款的比例升至3.5%/2.7%。我们估测折年不良贷款净生成率环比走低13 个基点，至75 个基点。逾期贷款/关注类贷款的增长体现了宏观经济恶化（平安银行表示，特别是华东地区钢铁贸易企业的贷款）。另一方面，拨贷比环比上升了4 个基点至1.83%，因为信贷成本依然处于相对较高的水平（一季度为0.93%）。 投资影响 我们维持对该股的买入评级和盈利预测。尽管在宏观经济放缓的形势下存在不良贷款压力，但该行经营业绩印证了其收入/业务结构以及存款实力的改善，这应会支撑总资产回报率上升。我们基于剩余收益模型的12 个月目标价格为人民币15.1 元，隐含2014 年预期市净率为1.01 倍（该股股价现对应0.75 倍）。主要风险：政策紧缩更严格/不良贷款差于预期。 |
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