北新建材2014 年一季度实现营业收入15.3 亿元，同比增长17.5%；归属于上市公司股东净利润9000 万元，增长30.7%，每股收益0.16元。 石膏板产能投放推动收入增速加快。公司部分新建石膏板生产线陆续竣工投产，区域市场供应能力提高，自去年四季度以来收入增速逐渐加快，一季度收入增长17.5%，同比提高12.3 个百分点。 毛利率提高，费用率下降推动净利润率提升0.6 个百分点。毛利率同比提高0.4 个百分点，销售费用和管理费用率分别下降0.3 和0.2 个百分点，共同推动净利润率提高0.6 个百分点。 经营现金净流量持平，净负债率小幅提高但财务状况健康。一季度经营现金净流出4094 万元，与去年同期基本持平。净负债率较期初小幅上升6 个百分点至48%，但低于去年同期的57%。周转率略有下滑主要是销售规模扩大后应收账款和存货有所增加。 发展趋势 石膏板应用于隔墙市场空间广阔，公司市场份额仍有提升空间。在不计算隔墙应用下预计未来五年石膏板需求复合增速仍有10%-15%；而国内石膏板用于隔墙比例不足10%，发到国家已达到80%，应用的拓展将带来巨大市场空间。公司当前需求的80%-90%来自公共建筑，而来自住宅的市场需求数倍于当前规模。凭借领先的区位布局和成本优势，公司市场份额仍有提升空间。 新型房屋符合绿色建筑趋势，协同效应强。公司定增项目拟建4.2万吨结构钢骨产能，切入新型房屋领域，既是受益于绿色建筑推广的大趋势，又能协同带动石膏板和其他建材产品的销售，是新一轮成长的第二个驱动力。 盈利预测调整 我们暂维持盈利预测，对应14/15 年每股收益1.90 元/2.18 元。 估值与建议 石膏板需求空间依然广阔，新型房屋则是新一轮成长动力，公司仍具有较好的成长性。一季报靓丽的业绩表现有利于缓解对地产下滑可能带来的负面担忧。当前股价对应14/15 年的P/E 仅为8.1x/7.0x，股价仅比增发底价高8.9%，增发博弈仍有空间。我们重申“推荐“的评级，目标价19 元，对应14 年10x P/E。 |
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