燃气表业务平稳增长，加气站业务并表推动收入高增长。2014年第一季度，公司燃气表业务平稳增长，销量38.84万台，同比增6.01%；收入同比增7.58%。公司收入的快速增长源于去年收购的天然气加气站业务并表，石嘴山市华辰投资、鼎盛热能、盛安天然气销量合计1371.79万立方米。 净利润增速略低于收入。2014年第一季度，公司归属母公司净利润增速略低于收入。源于（1）毛利率同比下降2.57个百分点。（2）有效所得税率13.22%，同比增7个百分点。 销售费率下降明显。2014年第一季度，公司期间费用率13.20%，同比下降6.43个百分点。销售费率6.88%，同比降5.91个百分点，我们判断是由于并表的加气站业务销售费率较低所致。管理费率9.04%，同比降1.24个百分点。财务费率-2.72%，同比增0.72个百分点。 预付账款环比大幅增长。2014年第一季度末，公司预付账款797.57万元，环比增63.55%，源于鼎盛热能预付工程款、购气款、购车款增加。 未来预判： 1）行业需求高增长：阶梯气价改革直接刺激智能燃气表需求，预计未来2-3年智能燃气表市场空间同比增速约30-40%。金卡股份作为国内销售网络最为全面的厂商，该业务收入增速将达30%左右。 2）毛利率稳中略降：由于行业需求尚处启动阶段，市场竞争尚不激烈，我们预计智能燃气表行业毛利率不会出现大幅下降。由于IC卡智能燃气表技术相对成熟，我们预计该产品毛利率将稳中略降。 3）巩固燃气表龙头地位的同时，公司进驻天然气领域，构建新利润增长点。西北部地区气源价格较为稳定，未来不排除该业务地域扩张的可能性。 盈利预测与投资建议。我们保守预计公司2014-2016年净利润分别同比增长36.27%、27.46%、30.01%，每股收益分别达到0.88元、1.12元、1.46元，4月23日收盘价对应2014年动态市盈率为31.36倍。结合公司的成长性，我们认为公司合理估值为2014年30-35倍市盈率，对应股价为26.40-30.80元，维持“买入”的投资评级。 主要不确定因素。阶梯气价改革进程低于预期，市场竞争加剧毛利率风险，坏账风险。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
