（一）一季度及中报盈利预测低于预期，主因是非经常性损益较低 由于一季度是传统营收淡季，SIM 卡、军工器件等刚开始招标，还未形成年度采购，而居民健康卡等新业务仍在拓展及放量期，贡献尚不明显，因此营收增长不高，但符合预期。盈利低于预期，主因是非经常性损益较低所致，去年一季度计入营业外收入的政府补助为3308 万元，而今年一季度约为2469 万元，再加上基数垫高导致增速不高，由于补助主要跟随核高基专项鉴定及验收，我们预计下半年非经常性科目将恢复正常。 一季报中，预付款、应付票据等科目增长较快，主要是公司考虑到后期出货加速增加库存及备货所致。毛利率是32.10%，环比略低，主要是产品出货结构不同所致。期间费用率是15.11%，较高主因是公司出货周期影响所致，各季度总费用平稳、但一季度营收占比低所致。 （二）军工业务快速增长，可编程器件等即将爆发 随着军工装备信息化和国产化率提升，公司的军工特种集成电路业务潜力逐步显现。公司是国内技术最成熟、供货量最大的特种可编程器件研制单位。2013 年公司推出12 款新产品，目前已拥有20 余款特种可编程器件产品，其中获得核高基支持的部分项目将于今年下半年起放量增长。 此外，公司投资设立全资子公司深圳同创国芯，主要负责FPGA 军转民，初期将和国内大型通信设备公司合作，2015 年起形成销售。 预计军工特种集成电路业务在2014、2015 年实现销售收入（含研发委托项目）为3.8、5.2 亿元，对应的净利润是1.67、2.18 亿元。 （三）SIM 卡芯片将受益于4G 拉动及大容量JAVA 卡占比提升 SIM 业务增长加速。预计2014 年SIM 芯片出货在7.5-8 亿张，考虑到中移动今年4G 招标超过5 亿张，公司至少占一半以上，预计4G SIM卡出货将超2.5 亿张，大容量JAVA 卡占比也将提升，单价及毛利率大幅改善，初步预估SIM 卡业务今年增长约近50%。 （四）居民健康卡今年起开始放量 去年居民健康卡业务远低于预期，随着今年北京纳入发卡计划及医疗信息化改革的进一步深化，银行跑马圈地加速，公司领先优势持续，预计今年公司至少发卡2000 万张以上，单价和利润率我们进行保守估算。 （五）金融IC 卡今年对银行批量供货，2015 年起放量 今年公司将实现对银行金融IC 卡芯片的正式批量供货，考虑到各主要商业银行在第一季度招标，卡商及芯片商招标在一季度大体已经完成，预计放量周期在2015 年启动，我们在上篇报告中已下调本年度出货预估。 投资建议 预计2014-2016 年EPS 为1.30、2.27、3.13（2015、2016 年金融IC卡、健康卡按照乐观出货估算），对应估值是31、18、13，维持推荐评级。 |
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