2013 年，公司整体营收25.02 亿，净利润为5.37 亿，分别同比下滑3.81%和19.62%。2014Q1 季，营收5.45 亿，净利1.45 亿，分别同比下滑8.55%和22.15%。2013 年，主营业务营收下滑3.95%，其后原因有二：其1、全年门店数量净减少140 家；其2、销量减少4.67%。 从营收的地区分布来看，华东、中南与华北的营收占比达76%，不同区域表现各异，东北区和华东区下滑幅度较大，分别下滑11.5%和9.5%，而西北与西南还有增长，分别增长6.3%和8.4%。 公司毛利率保持稳定，2013 年为56.8%，同比持平，2014Q1 为56.4%，同比略降0.4 个百分点。这表明公司在尽力维持品牌形象，减少打折力度。 店铺数量开始净减少，13 年关店140 家，预计14 年继续关店 13 年净减少店铺140 家，但直营店净增84 家，加盟店关闭224 家。这表明加盟商在行业低迷时期开始退出，而公司正向零售型公司转型，不断提升直营店的营收占比，如果从同店增长来看，13 年直营店同店增长依然有低个位数涨幅。 公司通过并购新品牌，拓展更多业务领域 公司日前公告了收购浪肯男装的框架协议，这对完善公司产品线，填补高档裤装的空白具有重要意义。 盈利预测及估值 我们认为，男装去库存的进程需要在14 年底方能见底，但我们一直看好公司的管理能力与治理结构。在弱势下，公司不以打折促销为手段，这对维持品牌形象有良好帮助，将有助于公司先于行业复苏并超越行业。当前终端的零售环境正缓慢地改善，我们预计14 年、15 年EPS 分别为0.83 元、0.9 元。当前估值14 倍，已经处于底部区域。我们认为公司的长期投资价值较为明显，维持“买入”评级。 |
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