净利润高速增长。2014年第一季度，公司在收入平稳增长的情况下，实现净利润的高速增长，主要源于：（1）期间费率同比降3.62个百分点。（2）有效所得税率同比降3.37个百分点。 各项费用率不同程度下降。2014年第一季度，公司期间费用率16.41%，同比下降3.62个百分点。管理、销售、财务费率同比降2.11、1.19、0.33个百分点。公司销售、管理费率的下降主要源于管理集约化、扁平化、专业化程序的提高。 主要经营指标快速增长。2014年第一季度末公司各项经营性指标同比都出现了较高增长，我们判断主要原因是2014Q1将注入资产纳入合并范围所致。与2013年年底相比，公司预收账款增长较快，反映新增订单增长较快。 盈利预测与投资建议。公司是配网自动化产品链最齐全的公司，过去两年市场占有率高达60%-70%，配电网自动化也是公司最主要的利润来源。预计2014年配电网自动化投资80-100亿元，同比增长200%左右；2015年配电网自动化行业仍有50%以上增长，公司作为龙头充分受益。公司资产注入已经完成，考虑到资产注入，预计公司2014-2016年每股收益分别达到1.52元、2.17元、3.00元，4月23日收盘价对应2014年动态市盈率为20倍。给予公司2014年25-30倍，公司合理估值为38.00-45.60元，维持“买入”的投资评级。 主要不确定因素。配电网投资低于预期的风险，市场竞争加剧毛利率下降的风险。 |
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