点评及分析： 1. 收入增速低于预期，老品销售受季节影响。原因主要来自于三方面：1）春节农民工返乡影响需求。2）春节提前，部分调货备货放到去年12 月；3）13 年底更换包装提价（主力产品减少10g/袋，变相提价10%-15%），经销商提前进货应对涨价，影响了当季销量；4）渠道下沉新招商尚未开始进行；合并13Q4 和14Q1，收入增长在15%，并未低于预期，且一季报基数较低，未来几个季度收入会环比加速。我们预计二季度海带丝招商加速和预收款确认将会带来收入增速明显改善。 2. 单季度利润率大幅提升。单季净利率18%，环比提高11 个百分点；毛利率恢复至42.1%，同比、环比分别提高5.3和8.2 个百分点，主要来自于提价。虽然14Q1 的三盐价格仍在高位，但成本压力完全被提价覆盖。期间费用增加在新品和线上广告，费用率提升1.4 个百分点至6.6%。 3. 预收款来自新品推广。1Q14 预收款项0.55 亿，较13 年末下降0.1 亿，好于历史水平，预计新品增加了预收约0.3-0.4亿。整体的经营净现金流为负，主要由于原料储备。 4. 盈利预测和投资建议。我们预测14-15 年EPS 为1.13 和1.47 元，同比增24.4%和30.3%，一季报收入报表数字不达预期将来带买入机会，给予14 年30xPE，对应目标价33.9 元，买入评级。 主要不确定因素。食品质量安全；原料价格大幅上涨；新产品推广效果低于预期；市场竞争加剧等。 |
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